事件    中远海控1H17完成收入435亿,同比增长39.53%,归属上市公司净利润18.6亿元,较去年同期72亿元的亏损大幅改善,扣非后净利7.5亿元,而去年扣非亏损额为48亿,符合市场预期。    1H17盈利改善源于需求回暖和运力控制    需求回暖:2017 年上半年全球集装箱运输量约9,930 万箱,同比增长3.7%,Alphaliner数据则表明远东出口至欧洲航线(欧线)货量约为796万标箱,同比增长5.2%,增速较16年同期增长1.5个百分点;远东出口至北美(美线)货量约为578万标箱,同比增长5.3%,较1H16提升1.2个百分点。    运力控制:17年的低运力增速并不能掩盖2010年之后大量新船交付带来的存量运力过剩,船公司当前依旧在努力控制运力的投放,截止至2017年7月1日,远东-欧洲的周舱位为39.4万标箱,同比反而下降了1.2%,远东-北美的仓位是43万标箱,同比缩减了4.2%。    公司盈利同步于市场回暖:上半年SCFI综合指数均值为856点,同比改善60%,公司完成货运量999.8万标准箱,同比增长34.9%;平均单箱收入为3,691元人民币,同比上升16.3%,集运毛利7.54%,同比改善15个百分点;此外,上半年公司通过出售青岛集装箱码头产生11.13亿的非经常性收益,最终实现净利润18.6亿元,较去年同期大幅改善。    2H17和18年展望:维持博弈市场    预计17-18年运力交付增速约为4.3%和4.1%,18年需求在今年高基数的影响下适度放缓至4.7%,供需整体维持平衡;行业更多体现在欧美干线需求和超大型船舶交付之间的矛盾,市场的维护依旧有赖于船公司对于供给的控制,盈利持续改善的难度依然较大;而当前3季度旺季行业维持运价的意愿强烈,预计对于船公司最关键的欧美线更多是在当前价格水平下维持震荡,部分航线譬如中东、南美、非洲线面临的冲击可能会更大,由于货量的支撑3季度整体盈利将会达到全年高点,10月份之后市场整体运价大概率会回落。    投资建议    预计2017-2019年公司净利润分别41亿、12亿和20亿,股价波动性主要来自A股钢铁、有色、煤炭等行业盈利改善驱动的强周期板块投资情绪和集运旺季涨价的共振,维持“增持”评级,目标价8.5元。    风险提示:部分船公司抢夺份额导致价格回落、宏观经济及贸易需求低于预期、油价大幅攀。

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