扬农化工18H1业绩基本符合预期    公司今日披露2018H1半年度报告,实现营收30.95亿元,同比增长54.63%,归母净利润5.63亿元,同比增长122.28%,EPS1.816元,业绩基本符合市场预期。报告期内公司营业收入大幅增长主要是由于优嘉二期投产带来的麦草畏等产品销量增加,同时农用菊酯价格自17Q4以来持续上涨。公司18H1销售/管理/财务费用率分别为1.20%/7.19%/-0.40%,YoY+0.30PCT/-1.40PCT/-1.85PCT,其中财务费用Q1/Q2分别为5013/-6254万元,主要是汇兑波动引起的损益变化(公司Q2由于汇率套保带来了公允价值损失0.32亿,实际汇兑收益预计低于0.30亿)。从子公司看,优士公司18H1净利润1.97亿元,YoY+171.3%,主要系农用菊酯及草甘膦涨价;优嘉公司18H1净利润3.38亿元,YoY+120.9%,主要系麦草畏放量及菊酯涨价。公司预测1-9月净利润同比增长80-130%,对应7.3-9.4亿元。    菊酯高景气度贯穿全年,价格上行趋势不变    2018Q1-Q3(Q3截止至今)功夫菊酯均价分别为25.0/25.0/28.2万/吨,同比增长53.17%/57.19%/65.29%;联苯菊酯均价分别为31.1/36.8/39.0万/吨,同比增长35.02%/59.89%/66.91%(百川资讯)。菊酯价格持续上涨首先是供给收缩:春江润田安全事故减产,苏北一企业由于环保问题停产,江苏皇马停产检查。其次是中间体涨价:贲亭酸甲酯紧缺(天泽环保事件);功夫酸有效产能降低一半;印度醚醛反倾销,价格上行;联苯醇基本无有效供应。我们测算功夫/联苯菊酯每涨价1万/吨,公司业绩增厚0.19/0.11亿元。    麦草畏满产满销,2020年巴西双抗大豆推广带来新市场    据卓创资讯,公司麦草畏今年来始终处于满产满销状态,我们维持18/19年销量预期2.2/2.5万吨。中国大豆严重依赖进口(17年进口9556万吨),贸易战后中国减少美国进口,加大巴西及阿根廷进口量。根据孟山都规划,巴西将于19-20年实现双抗大豆推广,阿根廷也将于2025年前完成推广。我们认为贸易战影响的是麦草畏出口结构而不是总量。以10万元/吨测算,吨净利为2.0-2.5万元/吨。    收购中化作物和沈阳农研,做大做强主业    公司近期公告以现金收购两个公司,我们认为收购中化作物有助于公司做大,中化作物是一家销售渠道丰富的企业,为公司制剂布局奠定良好基础;收购沈阳农研公司有助于公司做强,农研公司是一家实力雄厚的农药研发单位,既有创制农药开发实力也具备非专利农药生产技术开发能力。    投资建议与盈利预测    二季度人民币大幅贬值,菊酯量价格今年来持续上行,我们预计公司18年业绩靓丽;此外如东政府官网披露优嘉三期环评公示,我们预计三期有望于年底开工,19-20年逐步投产。我们维持公司18-20年净利润为11.1/12.6/15.1亿元,现价对应2018年PE14X。参考可比公司,维持目标价70.5元,“买入”评级。    风险提示:气候异常风险,农药需求下滑风险,汇率风险

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