事件:    完美世界8月20日公布2018年半年度报告    点评要点:    1、电视剧业务表现亮眼,全年有望延续高增长。电视剧业务,实现收入4.68亿元,同比增长1971.85%,一方面是由于去年上半年的低基数,更主要的公司目前处于电视剧业务扩张和爆发期,从存货上看,截止2018上半年,公司存货已达20.88亿元,其中主要是增加投资拍摄电视剧所致。目前除了五大导演编剧团队外,公司有梯队的建立了多个电视剧项目团队,电视剧团队数达到了20个以上,上半年确认了《利刃出击》、《烈火如歌》、《忽而今夏》、《归去来》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》等精品电视剧。其中新团队的《忽而今夏》、《香蜜沉沉烬如霜》以及赵宝刚导演的《归去来》均取得了非常亮眼的成绩。预计下半年可确认的电视剧有望超过10部。全年电视剧业务高增长可期。    2、游戏业务主要关注新产品的上线进度。游戏收入出现一定程度下滑,主要是由于手游业务由于去年同期高基数所致。今年上半年新产品《烈火如歌》、《轮回决》、《武林外传》均在Q2推出,上线时间导致对H1收入贡献有限。从递延收入的角度看,H1递延收入12.63亿元,环比改善,整体看手游业务主要看点还是《完美世界手游》、《云梦四是歌》、《梦间集天鹅座》、《我的起源》等产品的推出进度。    3、公司是国内精品游戏研发商中的翘楚,起步于端游,在腾讯网易外的第二梯队中以研发见长,构建了公司核心竞争壁垒。我们认为公司将极大的受益于产品为王的时代的到来。从公司战略上看,在二次元、女性向、创新玩法(如MMO+沙盒)、电竞等高景气度细分子领域公司都有所布局,战略上具有前瞻性。同时,和VALVE深度绑定,合作上线STEAM中国,或将帮助公司实现平台化转型。发行上18年首次和腾讯开启合作,并目前合作产品已达三款之多,优秀产品影响力进一步放大,分享腾讯体系庞大流量红利。公司在电视剧制作领域稳居前列,打与著名导演制片和编剧深度绑定,构建起了影视有业务的核心竞争力,并不断培养新的主创团队。今年的《归去来》、《忽而今夏》、《香香蜜蜜烬如霜》均是热播爆款,老团队和新团队均成绩显著,印证精品剧的制作能力。我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润18.90亿元/26.12亿元/30.47亿元。对应PE为17/12/10,给予“增持”评级。    4、风险提示:政策风险,新产品上线进度不及预期,新产品流水不如预期,老游戏产品出现大幅度下滑

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