老区域增长动力强劲,收入持续快增长:1H18公司营收继续保持较快增长趋势。分区域看,东北、华北收入同比+18%、+24%,增速仅略有放缓,说明老市场发展驱动力仍足;华东收入同比+28%,增速较2H17已有明显提升,或说明华东业务调整已取得一定成效;华南实现收入1.25亿元,同比+96%,新市场开拓顺利;西南、西北收入同比+15%、+25%,增速有所回落。截至18年6月底,公司在全国建立20多万个零售终端,网点扩张速度较以往有所放缓,主因在于公司已无完全空白市场及主动优化终端网络。单二季度看,公司营收增速环比1Q18有所放缓,主因或在于西南、西北增速有所放缓。往后看,2H18受提价因素消除影响,收入增速或慢于1H18,但我们估算全国适宜的网点应有70多万个,提供持续跑马圈地的空间,公司收入中枢或能长期保持在15%以上。    毛利率保持较好水平,费用率仍在高位:公司2Q18毛利率为39.7%,同比提升3.6个pct,主因在于继续享受3Q17提价红利,环比1Q18提升0.9个pct,主因在于开工率提升及加强新品推广。公司2Q18销售费用率为20.6%,同比提升1.7个pct,主因在于诸多新区域仍处于培育前期,叠加公司提升日配比例,配送费增长较快,环比1Q18下降1.1个pct,或因收入基数差异。往后看,白糖、棕榈油、面粉等主要原材料价格仍在低位,毛利率有望继续保持较好水平,部分区域业务调整或导致费用投放加大,销售费用率或继续维持高位。    分享长期成长红利,维持“强烈推荐”评级:公司兼具好赛道和好格局,成长空间广阔,规模效应有望推动利润逐渐释放,业务风险小而确定性高,长期成长性突出。我们维持公司18-20年EPS为1.31、1.60、1.99元的预测,同比分别+19.8%、22.7%、24.4%,对应PE分别为41.3、33.6、27.0倍,维持“强烈推荐”评级。    风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、扩张效果不及预期风险:公司正推动全国性扩张,新市场培育面临更多不确定性,或导致业绩不及预期。

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