社融增速延续回落趋势,但表外融资降幅明显收窄:7月份,社会融资规模增量为10400亿元,分别比上月和上年同期少增1416亿元和1556亿元,整体延续回落趋势。从社会融资结构来看:7月间接融资(新增人民币+外币贷款)、直接融资(债券和股票)和表外融资规模(委托+信托+承兑汇票)占比分别为116.6%、23.2%和-47.0%,延续2017年以来间接融资累计比重上升、表外融资规模累计比重下降的趋势,但表外融资占比降幅收窄,企业债券融资占比继续增加。从社会融资规模来看:7月新增表外融资规模为-4886亿元,较上月少减2030亿元,降幅明显收窄,这主要与国内去杠杆的节奏和力度趋缓密切相关。从对房企融资影响来看:表外融资中(委托贷款+信托贷款)是房地产重要融资渠道,7月(委托贷款+信托贷款)累计同比增长-158.6%,降幅有所趋缓,但2018年4月之后房地产利用外资明显受限,房地产市场资金来源整体依旧偏紧。    企业长贷规模与占比双升,但广义社融同比仍降,未来名义GDP增速趋降:7月份,新增人民币贷款为1.45万亿元,较上年同期多增6245亿元。从规模上,中长期贷款、短期贷款及票据融资分别为9451亿元、3121亿元,较去年同期多增575和3086亿元,信贷投放整体加大。从结构上,7月中长期贷款占比明显提升,其中非金融企业贷款占中长期贷款的比重,亦较上月增加5.25个百分点至51.6%,信贷结构获优化。这主要与近期央行加大货币投放、维持流动性充裕紧密相关,也反映出资金逐渐脱虚入实,流向实体企业。但1-7月份居民户中长期贷款累计占比41.3%,较1-6月继续提高1.3个百分点,当前居民加杠杆购房意愿仍不弱。    广义社会融资规模增速同比继续下降,预示三季度名义GDP增速或降低: 2018年1-7月,广义社会融资规模(即社会融资总量与政府债券之和)累计增加141570亿元,较去年同期减少25811亿元,同比增速也降至-15.4%,连续七个月负增长,预示未来名义GDP增速仍将趋降。    财政存款大幅增加支撑本月M2增速快速回升,预计8月M2增长8.2%左右:M2同比增长8.5%,分别较上月末和上年同期增0.5和低0.4个百分点,出现快速回升。主要原因有三:一是翘尾因素较上月增加0.1个百分点;二是金融体系降低内部杠杆率的节奏和力度放缓,表现为其他存款性公司的总资产和金融机构负债规模增速降幅放缓,对其他存款性公司和其他金融机构债权的降幅亦减缓;三是7月份新增财政存款大幅增加,从上月的-6888亿元增至9345亿元,是支撑本月M2增速的回升的重要原因。8月M2翘尾因素为1.9%,较上月下降1个百分点,且财政存款阶段性增加后,不利于后续M2增速的提高。预计8月份M2增长8.2%左右,全年约增长9%。    下半年货币政策将更注重稳增长,去杠杆边际力度趋缓:在“量”方面,将维持中性适度偏宽松,以对冲外部冲击和内需疲弱带来的下行压力;在“价”方面,要增加利率弹性,重点和难点在如何理顺利率传导机制,让流动性进入实体经济。    风险提示:宏观经济下行过快、政策变动风险。

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