供需总体延续走弱,经济总体增速依旧承压。从生产端看,7月工业增加值在基数走低情况下增速持平,表明生产延续走弱。从结构来看,新老动能持续切换,但总体动能依然偏弱。    从需求端看,地产投资累计同比增长10.2%,总体略有回升,前期支撑地产投资的土地购置延期作用略有回落,而新开工、施工增速有所提升。在去年同期受信贷收紧影响基数大幅走低的情况下,本月地产销售增速仅略有回升,需求依旧偏弱,本月地产投资回升应反映了开发商加快库存周转的动机,预计未来地产投资仍将承压缓慢回落。制造业投资累计同比增速延续小幅回升,从结构来看,制造业投资再度改善应与融资端修复有关,而非终端需求提振所致,未来制造业投资延续提升仍存压力。基建投资增速再度大幅回落,是投资持续下行的主要拖累所在。前期“堵偏门、开正门”的政策影响依旧延续。但近期管理层明确表态支持基建补短板,预计未来基建投资有望企稳回升。消费方面,7月社零增速再度小幅回落,居民举债购房对消费的挤占影响依旧明显,未来消费走势应更多取决于经济总体走向,依目前态势而言短期仍存下行压力。综上所述,7月经济供需延续弱势,后期走势将取决于稳增长政策的实施效果。    信贷延续多增,社融回落幅度收窄,政策呵护作用略有显现。7月管理层多次明确表态维稳经济后,社会融资紧张状况有所缓和。7月信贷同比延续多增的同时,委托贷款、信托贷款等表外融资同比少增幅度明显降低,全社会信用创造能力的恢复使M2同比增速止跌回升。从结构来看,中长期贷款同比多增幅度有限,票据融资仍是信贷多增的主要力量,表明企业投资意愿依然较弱,表外融资前期承压下行态势环比改善,但同比少增依旧延续。综合而言,当前政策呵护的作用正在发生效果,但是幅度仍有待观察,M1同比回落和信贷结构更偏向短期融资所反映的企业现金依旧偏紧和投资意愿不足问题,一方面需要通过优化货币政策传导机制以提升宽货币向宽信贷传导的效率,另一方面也需要通过推出减税降费及进一步释放改革红利等政策以扭转企业对未来经济预期,继而提升企业投资意愿。从目前来看,管理层对表外融资的呵护或将在一定程度上提振社融的扩张动力,并对M2同比形成支撑,但中长期M2能否持续反弹还需跟踪政策组合的实施效果,不宜过度乐观。    高频数据跟踪表明:    下游方面,地产销售分化、土地成交延续弱势。汽车零售批发增速回落。下游需求延续低迷。    中游方面,价格走势分化,环保限产叠加需求偏弱,经济仍存下行压力。    上游方面,煤炭价格略有回升。有色方面,铜、锌、铝价均回落。原油价格高位小幅回落。BDI总体相对平稳,BCI有所回落,CRB指数稳中略降。总体而言,上游价格总体稳中有降,经济延续弱势。    风险提示:贸易摩擦、去杠杆推进对实体经济影响超预期。

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