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　　【华泰金融】中国平安1H18业绩发布会纪要

　　来源 华泰金融研究全新平台 

　　中报业绩请参阅我们的点评报告《中国平安（601318）-价值改善明显，综合金融持续发力》

中期业绩发布会Q&A环节

　　1、其他资管业务贡献10%左右的利润，是否可持续？运营经验偏差对营运利润有较大正向影响，产生原因是？

　　其他资产业务板块包括租赁业务、海外控股、平安资管、平安不动产等，四个业务利润基数都比较高，利润加总有60多亿，同时增速较快，增长主要来自业务布局和模式，没有一次性因素，未来能够持续增长。

　　以前股息与净利润挂钩，IFRS9实施下对净利润波动有较大影响，营运利润可以剔除投资上的波动，市场也在慢慢熟悉和接受营运利润的概念，以后也会逐渐将股息分配和营运利润挂钩，股息可以稳定增长。营运利润来源最主要是剩余边际摊销（占比80%），营运偏差112亿，主要来自实际经验好于准备金的假设（包括退保、费差、死差，还有风险边际的释放）。

　　2、净投资收益率下降70bp，原因是？对房地产企业的股权投资比重加强，背后的逻辑是？

　　去年基金分红较多，今年市场环境不好有所影响，除此之外的股票、存款、债券、非标的分红收入都是正增长。今年到期有330亿资产，再投资收益率5.05%，2013年购买时的收益率是5.7%。

　　不动产是长期资产，保险资金可以通过轻资产的模式来参与。公司不是一般的住房投资，未来是健康养老和长租公寓的模式来运作。长租公寓市场有1.6万亿规模，银保监会5月也有相关政策引导，对匹配资产负债久期有促进作用。

　　3、公司早前对汇丰有较大投资，海外投资活跃的目的是？134号文影响下电销渠道增长的情况？

　　海外控股一部分是资产管理业务，管理平安内部在香港的投资，以及做第三方机构和零售的资产管理；此外利用资本做战略上的投资。市场上的传言不予置评。

　　134号文对整个市场都有较大影响，大部分保险公司NBV今年增长为负，平安受134号文影响最小，所以Q2扭转负增长局势。电销是非常强大的渠道，也是重点孵化的，筹备了8-10年，直销、电销市场份额50%，经营模式简单，带来很多长期期缴产品收入，利润率较高。1H18增长强劲，因为销售产品受134号文影响较小。

　　4、下半年什么措施使人均产能和收入回升？平安银行不良率如何保持领先的位置，零售业务更多来自互联网还是保险的迁徙？

　　代理人收入相当有竞争力，2年以上代理人收入达到社会平均工资1.6倍，主管超过5.3倍，行业对代理人是有吸引力的。来自于综合金融的收入增长强劲，+29%，是重要的收入补充。

　　未来对代理人产能的提升在：1）产品上销售更多种类，与集团客户迁徙、一站式服务的战略相吻合；2）用科技帮助代理人提高展业、服务、管理能力；代理人工作几乎都在线上发生，基于高度线上化作业，可利用科技建立多个AI模型协助代理人。

　　AI运用八步走：科技赋能金融，用科技构建生态，用生态赋能金融。从招聘开始用AI选择、面试，上岗前用AI培训，再将业务员分成八类（资源型、专业型、科技型），培训千人千面；开始销售后，进阶培训，通关测试；配备AI秘书；客户服务上87%用AI提供，在研究“服务+销售”推动人工智能。八个环节用人工智能，系统化，比线下管理在客户服务、业务品质上都有很大提升。是未来很大的变革，未来一两年会看到非常显著的成果。

　　银行明确了资产质量是生命线，对准入采取更为审慎的标准，过去两年对公压降表内外资产规模，约5000亿，资产质量一路向好，对公新客户发放没有一笔逾期。零售资产质量一如既往的好，持有的债券有白名单准入制度，未来还将保持审慎态度。零售客户来源，平安集团一直是主要来源，银行自身门店也是客户来源的重要组成部分，1H18互联网平台来源增长明显，线上信用卡发行翻番。银行全力以赴参与智慧城市，每个分行有政府银行业务团队，与集团智慧城市战略一脉相承，涉及到财政的管理、市民服务，银行都会积极参与。

　　5、海外业务是发展重点吗，对哪些业务线更感兴趣？

　　海外业务主要关注监管法规相关的规定，此外强调科技业务的发展，医疗科技和智慧城市对其他国家也有好处，在新加坡和香港都有办公室。也做了区块链业务，在香港与金管局合作。与20多个国家的银行合作，这些银行也都是当地排名前五的。

　　6、金融科技利润结构如何？保障险利润率上限多少，未来行业是否会逐步下降？

　　金融科技板块的盈利公司主要包括陆金所、汽车之家，利润贡献占比显著，板块盈利增长可以稳健持续。此外还有一些业务，约10条业务线，一些独角兽企业还在持续投入的过程中，但是亏损在收窄，在向盈亏平衡发展。整体看趋势都是向好的，盈利贡献和绝对利润的增长都是可以持续的。

　　寿险公司的核心业务是长期储蓄和保障险，要逐步提高占比，降低短期交费、高储蓄型的产品。长期保障险还是有增长空间的。

　　7、长期保障险利润率+7pct，原因是？134号文对储蓄型影响较大，为何保障险NBV增长也放缓很多？

　　长期保障险不是一个产品，是多种产品，价值率各不相同，会有100%+价值率的产品，产品结构有所优化，相较同业来说，价值率还是有提升空间。

　　保障险NBV增长不高，主要是因为去年基数较大，去年上半年产品升级的停售效应会带来较大规模的冲量。

　　8、内含价值变动中的营运经验偏差和营运利润口径中的偏差有何区别？偿付能力占用成本有较大减少，原因是？

　　内含价值的营运偏差主要影响净资产，是有效业务价值的偏差，是税后的，取决于实际经验好于内含价值精算假设（最优假设）；营运利润中偏差是税前的，与剩余边际中的营运偏差一样，主要是实际经验好于准备金的假设（包括风险边际）。总体上，实际经验都是好于假设的，说明假设制定上都是相对保守的。

　　今年新业务资本成本同比有所下滑，主要是保障险产品占比提升，偿二代下保障险越多，对资本消耗更加有效，所以资本成本有所改进。此外，保障险种类增加，分散效应也会更大，有利于降低资本成本。

　　9、健康险发病率假设比较保守，死差是否贡献更多？对接下来5年担心哪些风险事件？

　　长期保障险中，重疾险占比很高，公司也在假设加入了重疾的恶化因子，观察到个别产品的实际发病率也是上升态势，但是大体在假设的预期范围内，最终实际经验好过假设，未来还得不断动态调整。死差也贡献稳健的利润来源；退保虽然变化不大，但实际情况好于预期；费用上随着规模提升，科技运用替代人工操作，效率提升费用下降。有信心偏差在未来几年都是正向贡献。

　　经营与风险并存，平安较为谨慎，内部提升管理，从制度、流程上发力，防范风险；外部主要是市场和经济带来的经营风险，更加谨慎。内外部环境存在不确定因素，提前布局资产，回避风险。风险管理“5+1”，其中五根支柱：资产质量、流动性、品牌、运营、信息安全，由五位执行官一对一负责，再聚合到一起，进行总的管理。

　　10、人均产能-24%，收入仅-5%，原因？Q2营运利润高于Q1，原因？

　　收入下降缓慢的原因：1）非寿险综合金融增长29%；2、代理人收入除首年佣金，还有续期佣金、管理津贴等；3、产品结构变化，高价值的保障型产品佣金率更高。

　　营运利润Q2环比增长，主要是Q2新业务恢复增长，单季度NBV实现10%增长。营运利润来源主要是剩余边际摊销，包括上年业务、当期新业务。Q1负增长，费差上的偏差也会少，Q2也会有所改善。

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责任编辑：王涵

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