事件    公司披露中报,实现营收7.51亿元,同比增长69.45%,实现归母净利润2.58亿元,同比增长83.07%。    简评    1、钣金切割保持高增长,市场份额提升,业绩超预期 2018H1,公司实现营收7.51亿元,归母净利润2.58亿元,分别较上年同期增长69.45%和83.07%,此前公司给出的收入指引在6.81-7.61亿元,利润指引在2.18-2.45亿元,公司业绩超预期,增长仍然维持在快车道,强于IPG中国区15%的增速、nLight中国区50-60%的增速。2017年,受益于钣金切割、消费电子、新能源等加工设备的旺盛需求,国内光纤激光器市场暴增70%左右;2018年上半年,钣金切割需求增长仍然保持强劲(增速相对17年略有放缓),而消费电子小年,电力电池焊接需求疲软,行业整体增速预计放缓到30%左右。对于锐科而言,其增速强于行业,原因在于:1)锐科业务大部分来自于钣金切割,受消费电子和动力电池影响小,预计其7成业务来自于钣金切割,1成半来自于脉冲打标,不足1成来自于焊接;2)锐科整体市场份额在提升,公司加大客户拓展力度,2018H1公司客户数从2017年末的700家提高至800多家,同时随着高功率突破、可靠性提高和品牌认可度提升,在即有客户的份额也逐步爬升。2018年Q3,从我们草根调研的情况看,光纤激光器市场增速有所放缓(Q3为需求淡季,今年Q3环比Q2下滑的幅度较往年更大),推测可能源于贸易战对宏观经济的影响,对于锐科而言,由于份额逐步走高,预计环比下滑幅度仍在历史淡季的范畴。    2、连续光纤激光器保持高增长,脉冲光纤激光器增长提速 分业务结构来看,按产品品类,公司业务可分为连续光纤激光器业务、脉冲光纤激光器业务、技术开发服务和其他主营业务(包括直接半导体激光器、准连续激光器、特种激光器和售后维修服务等)。1)2018H1,连续光纤激光器实现营收5.70亿元,同比增长65.63%,占总营收的75.91%,仍为公司主流产品,报告期内,公司中高功率连续光纤激光器出货量较去年同期翻番,预计连续光纤激光器整体出货量和17年全年相当;2)脉冲光纤激光器实现营收1.08亿元,同比增长32.20%,占总营收的14.43%,增长提速主要源于高功率光纤激光器放量,公司在保持20W、30W脉冲产品实现稳健增长的同时,50W脉冲产品半年出货量已超去年全年;3)技术开发服务实现5212万元,同比大幅增长,客户为兄弟公司激光产业技术研究院(同为航天三江旗下);4)其他主营业务实现2000万元左右,同比保持较高增长,预计主要源于特种激光器、直接半导体激光器和售后维修服务的增长。    3、产品向高功率迁移&核心器件自给,毛利率大幅提升。公司净利润增速高于营收,主要由于毛利率的提升。2018H1,公司毛利率为50.79%,同比提升3.03个百分点,其中连续光纤激光器毛利率为56.18%,同比提升3.51个百分点,脉冲光纤激光器毛利率为40.73%,同比提升13.59个百分点。毛利率提升主要源于:1)产品向高功率迁移,随着公司核心器件突破及产品可靠性提高,公司连续光纤激光器出货功率段逐年升级,2017年公司连续光纤激光器出货功率段集中在750-1500w,2200w、3300w放量,6000w批量出货,报告期内,公司中高功率连续光纤激光器出货量较去年同期翻番,3300W单品销量为去年全年两倍,6000W逐步放量,上半年出货量相比去年大幅增长,脉冲光纤激光器50W产品半年出货量已超过去年全年。目前,公司单模块1500W连续光纤激光器已实现量产,6000W连续光纤激光器已实现批量供货,2000W单模块产品和以其为基础的12000W产品已通过客户试用,已启动小批量生产,20000W光纤激光器已经完成工程样机研制和内部测试工作,正开展第三方测试和项目验收准备工作;1000W半导体激光器实现批量出货,3000W半导体激光器实现小批量出货。2)核心器件的自给,公司具备从材料、器件到整机的垂直整合能力,绝大部分核心材料和元器件自主可控,已掌握泵浦源、增益光纤、耦合器/合束器、传输光缆、光纤光栅等核心元器件和材料,泵浦封装、合束器/耦合器、传输光缆已实现较高比例的自产,增益光纤和光纤光栅自给比例有望逐步提升,公司2017年3月收购睿芯光纤,并自供增益光纤3759.8万元,2018H1睿芯光纤实现营收4360.68万元(净利润率56.39%),预计2018H1锐科增益光纤的自给比例从去年的不到3成提升至4成左右,光纤光栅目前处于小批量验证中,有望逐步突破,实现批量自给。    4、加大营销和研发投入,期间费用率略有提升    报告期内,公司期间费用率为9.36%,相比2017H1的8.97%略有提升,主要源于营销和研发的加大投入。2018H1,公司销售费用率为3.37%,同比提升0.91个百分点,在产品短板已逐步补齐、可靠性已逐步提升的情况下,公司加大客户拓展力度,壮大销售和售后队伍、完善销售网络,已在国内设立6个办事处,同时正在海外筹建2个办事处,启动海外销售和服务机构建设工作。公司管理费用率为5.96%,同比略降0.22个百分点,一般行政费用率由于规模效应大幅摊薄,而研发费用率同比提升0.58个百分点,至4.67%,绝对额增长93.43%,截止报告期内,研发团队达280多人,占员工总数的27.18%,而2017年末为205人,占员工总数的24.29%。公司现金流良好,截至报告期末,无长期负债和短期负债,财务费用绝对值较低。5、盈利预测及评级    锐科激光为国内光纤激光器绝对龙头,具备从材料、器件到整机的垂直整合能力,国内市占率在15%左右,全球市占率7%左右,仅次于IPG,规模已跻身全球光纤激光器产业第二位。成长逻辑:1)纵向加强垂直整合能力,未来公司有望进一步突破高功率核心器件,提升核心器件自给率,大功率半导体激光器芯片或为后续突破重点;2)高功率光纤激光器国产替代,随着高功率核心器件突破、技术改进和可靠性提升,高功率光纤激光器有望逐步突破,加速国产替代;3)横向拓展产品系列,公司将横向拓展直接半导体激光器、飞秒、皮秒超快激光器等,丰富产品系列。我们预测锐科激光2018-2020年的净利润分别为4.7、7、10亿元,对应PE分别为41、28、20倍,竞争壁垒高,长期成长确定性强,可以给一定的估值溢价,给予“增持”评级,建议重点关注!    风险提示:    竞争加剧;宏观经济波动,需求恶化。

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