公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入100.85亿元,同比增长15.74%;营业利润21.69亿元,同比增长29.73%,归属母公司净利润18.69亿元,同比增长34.80%;折合EPS为0.74元/股。2018年上半年公司拟每10股分配现金股利人民币4元,不进行送红股和资本公积金转增股本。    公司收入保持稳健增长,国外业务收入增速远超国内。2018年在国内汽车市场产销量放缓的背景下,公司受益于营销力度的加强、产品结构的优化和美国工厂产能的释放,营收保持稳健增长。其中,汽车玻璃业务收入达到94.87亿元,同比增长12.54%;浮法玻璃收入达到15.99亿元,同比增长35.80%;收入结构方面,公司国内业务收入同比增长7.15%,高于汽车行业产量增速;国外业务在美国工厂营收大幅增长的带动下,同比增速达到22.31%,远超国内业务收入增速。    费用控制合理,汇兑收益大幅提升公司净利润。报告期内公司期间费用率为20.12%,同比下降2.53个百分点,主要由于报告期内汇兑收益人民币0.61亿元,而去年同期汇兑损失人民币1.71亿元,受此影响公司净利润同比增加34.8%。若扣除汇兑损益因素,上半年公司净利润同比增长14%,仍保持较快增长。值得关注的是,报告期内公司销售费用率及管理费用率同比分别下降0.14和0.12个百分点,体现出公司在精益管理及费用控制方面的成效。毛利率方面,上半年公司毛利率为41.96%,同比下滑1.02个百分点,但环比一季度提高0.05个百分点,预计毛利率同比下滑主要由于天然气及纯碱等原材料价格的上涨所致。    汽车玻璃量价齐升,经营格局向好。2017年,公司汽车玻璃销量达到1.13亿平方米,同比增长6.33%,据测算,汽车玻璃单价达到166.16元/平米,汽车玻璃业务ASP达到5.90%,实现量价齐升。我们预计,未来随着公司包边产品、HUD抬头显示玻璃、隔音玻璃、憎水玻璃等高附加值产品比例的不断提升,公司汽车玻璃有望维持量价齐升的局面。    未来海外市场有望持续提供增长动能。上半年,福耀玻璃美国有限公司(含其100%控股子公司)实现营收16.81亿元,净利润1.27亿元,继17年下半年实现扭亏后,开始持续贡献利润增量。同时,公司俄罗斯工厂也步入良性发展轨道,德国工厂建设开始启动,全球化布局初见成效。目前公司海外收入增速已高于国内,未来随着海外产能进一步的释放,公司成长空间值得期待。    盈利预测:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为213.02、239.10和268.58亿元,归属母公司所有者净利润分别为37.69、41.91和47.67亿元,折合EPS分别为1.50、1.67和1.90元,对应于最新交易日收盘价24.11元计算,市盈率分别为16、14和13倍,鉴于公司主营业务盈利能力稳健,量价齐升格局向好,未来人民币汇率对公司业绩的影响有望趋于稳定,同时海外市场有望带来新的增长空间,我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。    风险提示:(1)汽车销量不及预期;(2)人民币汇率波动超出预期等;(3)美国公司盈利不及预期;(4)原材料成本持续上升等。

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