完美世界发布2018 年半年度报告,上半年实现营业收入36.67 亿元(同比+2.20%),二季度实现营业收入18.64 亿元(同比+11.11%,环比+3.4%); 实现归属于母公司股东净利润7.8 亿元(同比+16.46%),二季度实现归母净利润4.22 亿元(同比+21.92%,环比+17.22%);实现扣非后归属于母公司股东净利润7.07 亿元(同比+16.76%),二季度实现扣非后归母净利润4.11 亿元(同比+29.15%,环比+39.3%);基本每股收益0.59 元(同比+15.69%)。公司预计2018 年1-9 月实现归属于上市公司股东净利润11.9-12.9 亿元,同比增长10.37%-19.64%。    支撑评级的要点    游戏业务收入下滑,影视业务取得高增长。报告期内,公司游戏业务实现营业收入26.6 亿元,同比下滑13.26%,毛利率较上年同期增长6 个百分点;影视业务实现营业收入10.04 亿元,同比增长93.85%,毛利率较上年同期增长14.46 个百分点。    销售费用增长,现金流结构变化明显。报告期内,公司销售费用发生额为4.46 亿元,同比增长26.52%,主要由于新游戏/新版本上线导致市场费用增加;现金流结构方面,经营性现金流净额为-2.4 亿元,同比减少187.59%,主要由于影视剧业务规模扩大,用于影视剧投资及制作的现金支出较大所致;投资性现金流净额17.58 亿元,同比增长176.05%,主要由于本期预收处置院线业务的股权转让款。    下半年看点,精品游戏项目稳健开发布局中。公司目前移动游戏运营情况稳定,多款精品移动游戏,如《完美世界手游》、《云梦四时歌》、《我的起源》等项目正在研发中。此外,公司与Valve 公司达成战略合作,共同建立Steam 中国,将有望助力公司端游业务整体的持续、稳健增长。    评级面临的主要风险    游戏行业政策出现重大变化,公司游戏项目和影视项目上线推迟等。    估值    由于公司半年报游戏业务下滑,因此修正公司2018-2020 年实现每股收益1.38、1.75 和2.13 元,维持公司买入评级。

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