【事件】    公司发布2018中报,实现收入28.7亿元,同比增长33.64%,归母净利润1.23亿元,同比增长87.46%,扣非净利润0.67亿元,同比14.2%;分季度来看,Q2实现收入/归母净利润/扣非净利润17.65/1.56/1.3亿元,同比增长30.63%/39.15%/23.9%,非经常性损益包括政府补助(1731万元)及投资收益(5131万元)等,合计0.56亿元。    【点评】    多品类&各业务促进收入增长靓丽。公司业务主要为C2B定制家具服务和整装业务,开展模式主要为直营和加盟。分品类来看,橱柜和衣柜同比增速约35%,系统柜同比增速18%,配套品再度发力,同比增长81%;整装实现收入4669万元,客户累计至782户,未来可期。分渠道来看,公司加盟收入15.65亿元,同比增长47.36%,其中客单价贡献约10%,店铺总数已经1755家,新开店345家,关店147家;直营店收入11.42亿元,同比16.77%,主要系客户数量增长。加盟店持续快速增长,收入贡献占比提高,整体拖累毛利率但提升净利率水平:2018H1毛利率43.35%,同比下降2.15pct,净利率4.31%,同比提升1.24pct。    定制家具行业竞争,用户思维与价格竞争并行。一方面,随着消费主体变成85后&90后,消费者的个性化设计需求加强,追求生活体验升级。另一方面,终端参与者增多,价格竞争也在加强,但是主要体现在衣柜和橱柜等高度标准化的产品上,龙头家具公司如尚品宅配在规模生产方面有相对优势。全屋定制由于个性化较强,SKU复杂,难于统一定价,价格竞争影响有限。    盈利预测与投资建议。我们看好公司的内生增长能力以及定制家具行业竞争环境加剧情况下的竞争优势,我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.58/3.36/4.13元,同比增速为34.66%/30.31%/23.14%,继续推荐,维持“强烈推荐”评级。    风险提示。加盟店管理不及预期,地产宏观政策调控风险

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