公司发布2018年中报:2018年上半年实现营业收入9.73亿元,同比增长10.32%;归母净利润0.70亿元,同比下降33.33%;归母扣非净利润0.66亿元,同比下降35.80%;基本每股收益0.15元。Q2单季实现营收5.79亿元,同比增长7.33%;归母净利润0.42亿元,同比下降47.45%;归母扣非净利润0.41亿元,同比下降48.62%。    点评:    盈利能力小幅下滑,期间费用受海外并购影响大幅增加。2018年上半年公司毛利率36.89%,同比下降1.41pct,主要系公司直营店面北五环店面、北四环店面样品清理及人工成本上涨所致;期间费用率27.67%,同比增加4.97pct,销售、管理、财务费用率分别为17.09%、10.65%、-0.07%,同比变动2.25/2.77/-0.05pct,上半年公司期间费用率大幅增加,导致上半年业绩有所下滑,其中销售费用提升主要系本期广告宣传服务费及租赁费增加所致,管理费用率提升主要是股权激励成本,以及海外收购相关咨询服务费增加所致。    销售渠道多元化布局,开店进程加速推进。公司积极拥抱互联网与新零售,加强消费业态创新,优化营销渠道,形成了经销商专卖店、直营门店、电商平台以及大宗业务相结合的渠道营销模式。在增加渠道数量和提高渠道运营效率方面,公司在“你+生活馆”、“居+生活馆”、全屋定制及高端品牌等几个方面实现渠道扩展。截至2018年6月底,曲美共有983家门店,较2017年末净增长108家,其中:经销商专卖店净增长106家至967家,包括103家大型你+生活馆,43家居+生活馆,276家B8定制独立门店,545家迷你你+生活馆(成品店改造)及高端品牌独立店(万物+凡希)。直营门店数达到16家,净增长2家。下半年公司渠道扩张节奏将进一步加快,同时扩张形式将更加灵活且多样化。    拟要约收购Ekornes,抢占核心战略资源实现协同效应。报告期内,曲美对挪威上市公司Ekornes进行要约收购,拟收购Ekornes不低于55.57%的股权。Ekornes是全球知名的摇椅生产商,2018年上半年,Ekornes收入16.27亿挪威克朗(折合人民币13.54亿),同比增长3.80%,净利润2.002亿挪威克朗(折合人民币1.67亿),同比增长93.43%。Ekornes拥有遍布全球的渠道资源以及强大的工业4.0自动化生产基地,其核心品牌Stressless拥有覆盖全球的供应链和营销网络。    此次收购完成后,曲美家居将能够充分利用Ekornes的国际经销商渠道和客户资源,快速提升其海外收入份额,Ekornes同时也能利用曲美在互联网营销上的优势以及其在国内现有的门店形成线上线下渠道协同营销的模式;此外,曲美家居也能与Ekornes的研发团队紧密合作,紧跟消费潮流和新的设计趋势,实现强强联合,不断向“集设计、生产、销售、服务于一体的大型、规范化家具集团”的目标大步迈进。总之,我们认为本次收购将有效增强公司全球竞争力,实现海内外业绩均衡发展。    新零售和整装方面与京东展开深度合作。6月16日,曲美家居与京东携手打造的京东曲美-时尚生活体验馆在北京大屯路东地铁站旁正式开业,一方面公司“Take技术”的采用使得消费者更加容易获得相关的产品信息另一方面,京东基于消费者大数据分析,对京东、曲美及入驻品牌相匹配的真实用户进行精准画像,并依此从整体商品池中挑选他们真正想购买的商品,实现更具实效的业态整合。    整装业务方面,曲美从今年开始积极探索,引入京东作为战略合作商,共同打造曲美家装业务体系。曲美借助京东强大的物流能力和家居饰品SKU管理能力,整合家装、家具和家居软装产品,为消费者提供家装全生命周期的服务内容,真正实现拎包入住。曲美整装业务首先在北京直营店进行试水,首家门店预计将于2018年9月下旬开业。    我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.54 元、0.69 元、0.89 元,当前股价对应PE 为15.94 倍、12.44 倍、9.67 倍。考虑到公司未来门店和渠道不断调整升级之后收入端有望发力,且公司从产品体系中已经将定制、成品、家配等整合完毕,未来在新零售和整装方面的发力同样值得期待,首次覆盖,给予“买入”评级。    投资风险:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。

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