【事件】公司发布2018年半年报,实现营业收入9.7亿元,同比增长10.32%;归母净利润7047.6万元,同比下降33.33%(主要受海外并购费用影响),扣非后同比下降35.80%;分季度看,Q1/Q2营收分别同比增长15.02%/7.33%,归母净利润Q1同比增长12.46%,Q2同比下降47.45%。【点评】(详见正文)    1)受行业景气度下降&海外收购影响,业绩略低于预期。①收入端:地产调控和行业竞争加剧,分季度增速环比下降,预计下半年随门店调整、新门店以及新渠道(整装、大宗等)贡献收入,增长有望回升;②成本端:受生产人工成本及直营店样品清理影响,毛利率同比下降1.4pct至36.9%,;③费用端:期间费用率上升5.0pct至27.7%。    2)“新曲美”战略持续深化,看好后续中长期成长动力。①渠道扩张:截止报告期末,公司新增直营店2家至16家;新增经销门店106家至967家;②事业部改革:全新设立你+、B8、居+、高端四个事业部,激活市场团队活力;③探索家装业务:整装业务将率先在北京直营店试水,预计首家门店于18年9月下旬开业;④推进工厂制造升级:通过引进新的制造工艺及柔性化生产技术,实现降本增效;⑤收购Ekornes,推动全球扩张:预计收购进展顺利,帮助曲美抢占国内中高端市场,并实现曲美的海外扩张战略。    3)盈利预测:曲美以产品品质为基础、设计和服务为保障,通过渠道优化升级和品类拓展打开成长空间,不排除通过外延并购等方式推进大家居战略。暂不考虑Ekornes的并表影响,预计2018-2020年EPS分别为0.42/0.53/0.65元,PE分别为20.6X/16.4X/13.2X,当前估值具备吸引力,维持强烈推荐评级。    风险提示:地产销售持续大幅下滑;渠道拓展低于预期;并购项目风险。

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