事件:8月21日,公司公布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入7.61亿元,同比增长1%。实现归母净利润3.59亿元,同比下滑7.26%。扣非后归母净利润3.46亿元,同比下滑8.44%。剔除股权激励费用前,归母扣除非净利润为3.96亿元,较上年同期增长4.31%。    我们认为:    上半年业绩增速放缓的主要原因有二:第一,下游生猪养殖行业景气度下行,公司部分中小规模客户受猪价下跌影响免疫覆盖率降低,部分中大规模客户因调整出栏节奏免疫量减少。我们预计,公司上半年口蹄疫市场苗收入同比去年基本持平,口蹄疫政府招采苗收入同减20%左右;第二,产品生命周期叠加去库存压力背景下,公司主动调整价格体系带来的口蹄疫市场苗毛利率下降。我们预计,公司上半年口蹄疫市场苗平均降价幅度15%左右,这带来毛利率平均5%左右的下滑。    公司拳头产品猪口蹄疫OA二价疫苗预计8月底量产上市,并将在全国多省召开产品上市发布会,我们预计第三季度业绩有望出现拐点,第四季度业绩有望加速的主要原因有四:从供给来看,目前拥有猪用口蹄疫OA二价市场苗生产批文和产品的只有两家供应商,另外5家拥有口蹄疫疫苗生产资质的企业仍在新兽药证书申请中,预计公司在该产品上至少领先多数竞争对手1年以上时间,同时现有竞争对手并没有把握住先发优势;从需求来看,目前采购口蹄疫市场苗的企业多数是规模化养猪企业,在行业合规化趋势背景下,随着免疫旺季到来,新产品有望快速进行快速替代;从定价角度看,一方面公司猪用口蹄疫OA二价市场苗终端价格低于竞品,另一方面该价格也低于之前老产品定价;从渠道角度看,无论是现有经销商实力还是公司机制灵活度都优于竞争对手,同时刚刚经历完去库存后整体渠道库存水平较低。    公司产品梯队完善,未来有望逐步导入渠道,为猪场提供综合解决方案。根据半年报,我们预计上半年圆环疫苗收入6500万元左右,全年有望达2亿元,伪狂犬疫苗收入1000万元左右,全年有望达4000万元,禽流感疫苗收入7000万元左右,全年有望达2亿元。今明两年公司新工业园区有望达产,从而完成生产线升级;通过收并购增加生产批文、提高控股公司持股比例、积极布局研发平台,设立投资公司进行产业资源整合等,从而实现公司大研发、大生产、大营销、大资本的战略目标。    投资建议:生猪景气度影响免疫覆盖率,公司主动调整价格体系短期影响毛利率,我们预计公司18/19/20年收入分别为23.6/29.8/37.7亿,净利润由10.7/13.3/17.5亿元调整为10.2/13.1/16.3亿元,EPS分别为0.87/1.12/1.40元,维持“买入”评级。    风险提示:产品销量不达预期,国际化合作不达预期,市场竞争格局加剧。

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