公司业绩符合预期。公司2018上半年实现营收153.25亿元,同比增长8.76%;归属上市公司股东净利润12.93亿元,同比增长24.19%;扣非后归属上市公司股东净利润12.69亿元,同比增长23.06%,对应EPS0.89元。公司业绩符合预期。    工业板块快速增长。报告期内,公司持续推进销售渠道下沉,加强基层市场开发,工业板块实现营收44.21亿元,同比增长23.50%。其中,百令胶囊借助于产能扩大和基层市场放量,预计增速在15%左右;阿卡波糖由乙类调整为甲类,并且已完成一致性评价研究,产品通过一致性评价后有望加快进口替代,进一步提高市场份额,预计增速在30%左右;免疫抑制产品线(环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司)竞争格局良好,环孢素和他克莫司取消了原先的适应症限制,环孢素软胶囊已完成一致性评价研究目前处于申请阶段,预计增速在30%左右。    商业板块有望企稳。受浙江省两票制正式实施的影响,公司分销调拨业务流失,报告期内商业板块实现营收109.04亿元,同比增长3.87%,增速进一步放缓。随着公司调拨业务的逐步出清,下半年商业板块增速有望逐步回升。    研发投入增加,在研产品丰富。报告期内,公司研发投入2.64亿元,同比增长60.57%;研发费用的增加使得报告期内管理费用率由去年同期的2.94%上升至3.88%。公司布局糖尿病、抗肿瘤等多个领域的药物研发,采取自主研发和外部引进相结合,全面推进研发进程。报告期内,糖尿病一类新药HD118正在开展I期临床试验;从美国引进的TTP273预计今年年底申报临床;利拉鲁肽计划启动III期临床试验;地特胰岛素预计今年年底获得临床批文;抗肿瘤一类新药迈华替尼正在开展II期临床试验。报告期内,公司国际化进程继续推进,先后成立了驻美国波士顿和硅谷两个新药科研办事机构。    盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为22.61亿元、28.81亿元、35.82亿元,对应EPS分别为1.55元、1.98元、2.46元,当前股价对应PE分别为27.3/21.4/17.2倍,给予“推荐”评级。    风险提示:核心产品销售不达预期的风险;药品招标降价的风险;新产品研发不达预期的风险。

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