【事件】公司发布2018年半年报,实现营业收入32.86亿元,同比增长23.48%;归母净利润2.66亿元,同比下降14.49%,扣非后同比下降30.60%(主要是政府补助、投资收益以及并购时投资成本小于标的公司公允价值所产生的收益);分季度看,Q1/Q2营收分别同比增长16.18%/31.46%,归母净利润分别同比下降14.14%/14.88%。经营活动现金流净额同比减少19.39%至7.96亿元。此外,预计前三季度归母净利润同比增长-15%-5%。    【点评】    1)受原材料上涨&客户结构调整影响,盈利略有下滑。①收入端:在巩固传统3C包装客户的同时,积极开拓新客户(包括小米、亚马逊、小罐茶等),尤其是高档酒包、烟标等新领域客户的开发,有力推动收入稳健增长;②成本端:主要受原材料涨价(2018H1箱板瓦楞纸均价同比上涨16.33%至5025元/吨)&客户结构调整影响,毛利率同比下降6.6pct至24.6%;③费用端:期间费用率下降0.6pct至17.2%,其中销售费用率增加0.1pct至4.7%,管理费用率增加0.04pct至10.6%,财务费用率减少0.7pct至2%(汇兑损益2311万元);④剔除并购武汉艾特的影响,收入端同比增长19.54%,归母净利润同比减少21.18%。    2)新客户拓展奠定中长期发展动力。①裕同是传统消费类电子包装龙头,但消费类电子增速放缓,且客户集中度过高也会影响议价能力。为此,开拓新客户是公司的必选之路;②积极布局烟酒包装:目前烟酒领域的新客户开发顺利,泸州老窖等客户渗透率持续提升,并购武汉艾特进一步发力烟标领域。预计新客户能有力推动业绩增速,且烟酒包装的毛利率亦相对客观;③预计下半年纸价平稳,公司逐步提价释放成本压力。    投资建议:预计2018-2020年EPS分别为2.44元/2.96元/3.47元,对应PE分别为19.2X/15.84/13.48X。我们看好裕同科技成长前景,维持推荐。    风险因素:新产品出货量不及预期;产品拓展不及预期;原材料涨价超预期。

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