省内用电需求旺盛,推动公司营收持续增长:上半年浙江省用电量达2086亿千瓦时,同比增长10.9%,高于全国平均用电增速1.5个百分点。公司作为浙江省装机规模最大的发电企业,充分受益于当地旺盛的用电需求,上半年完成发电量624.64亿千瓦时,占浙江省内机组发电量的37.8%;同比增长19.4%,大幅超出省内发电量增速13.4个百分点。上半年公司实现营业收入277.71亿元,同比增长22.72%。    净利润同比基本持平,二季度明显改善:上半年公司实现归母净利润23.48亿元,与上年同期基本持平。其中,对合营及联营企业的投资收益同比增长了2.20亿元,这主要得益于公司持股40%的浙江国华浙能发电有限公司上半年贡献了2.61亿元的投资收益。相比今年一季度净利润增速出现大幅下滑的情况,二季度公司归母净利润达到17.75亿元,同比增长22.6%,成功扭转了下滑的势头;同时,17.75亿元的归母净利润也成为近8个季度的最高值。我们认为,二季度电煤价格环比回落是主要原因。    投资建议:公司所处的浙江地区经济发展态势良好、社会用电需求旺盛,营收将保持增长的势头;如果下半年电煤价格能延续回落态势,公司盈利能力也将进一步得到改善。另一方面,公司参股的优质核电、火电项目持续提供着稳定的投资收益。我们维持对公司的盈利预测,预计18/19/20年EPS分别为0.39/0.50/0.59元,对应8月22日收盘价PE分别为11.6/9.0/7.6倍,低于行业可比公司平均估值水平,维持“推荐”评级。    风险提示:1、上网电价持续下降:燃煤机组标杆上网电价的上调与否取决于“煤电联动”是否能够得到落地执行,在目前的政策导向下具有较大的不确定性,而市场交易电量和价差的扩大将拉低平均上网电价。2、电煤价格大幅上升:煤炭去产能政策造成供应大幅下降,优质产能的释放进度落后,且环保限产进一步压制了煤炭供应,导致了电煤价格难以得到有效控制。3、利用小时再次回落:电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响。

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