中报业绩增长符合预期,同店保持增长。1)上半年收入利润双位数增长。公司18H1收入同比增长13.8%至14.6亿元,归母净利润增长10.5%至1.35亿元,扣非净利润下滑6.2%至8074万元。2)18Q2单季度收入增长13.7%至5.4亿元,归母净利润下滑0.5%至5107万元。3)主品牌同店保持增长。我们推算公司主品牌上半年实现双位数增速,其中线下同店保持高单位数增长态势良好。针纺业务规模较去年稳定,KarlLagerfeld实现营业收入1364万元。4)公司预计前三季度净利润为1.9-2.2亿元,增速为0-15%。    毛利率提升,周转不断优化资产减值损失降低,会计政策谨慎经营稳健。1)利润表来看,公司17年毛利率同比提升1.9pct至38.1%,主要来自产品结构中高毛利主品牌占比略升。销售费用率同比下降2.2pct至17.4%,管理费用率微降0.2%pct至9.4%,净利率整体略降0.6pct至9.3%。2)资产负债表来看,连续两年周转提升,经营健康稳健。中报存货较年初下降0.4亿元至8.2亿元,上半年存货周转率达到1.07次,较17年提升7%,动销情况持续好转明显,带动上半年资产减值损失同比下降29.2%至5479万元。公司累计计提存货减值准备达4.7亿元,超过17年全年净利润,极大降低经营风险。3)现金流量表来看,上半年现金流为-1.1亿元,其中经营性应付项目增加3.4亿元,主要因为供应商货款的应付票据到期并支付预付货款,同时缴纳了较大期初未缴的增值税和所得税。    服饰零售为本,多方面推进精细化改革,优化服装事业基础。1)数据化运营提升效率、指导开发。公司持续强化数字化门店建设,实现会员、商品、营销、交易四个环节数字化,抓取终端消费数据分析消费需求,提高开发精准度。同时通过大数据分析与购物中心精准嫁接,筛选合适项目,降低开店风险。2)持续优化原有供应链体系。公司搭建供应商战略合作平台,建设管理体系提升供应链效率。通过加大物料集中采购比例、科学核价议价程序等方式有效管控采购成本,提升产品性价比。3)电商部门深化线上平台改革。公司结合短视频、AR互动体验技术、宣传文推广结合等新媒体营销方式,制定销售层级计划、提前进行爆款布局,充分吸引利用流量,提升转化率及单品贡献率,线上营业收入继续增长。4)围绕时尚领域推进投资,丰富品牌矩阵。公司积极推动KarlLagerfeld业务模块整合经营务实、落地,优化供应链及设计团队,改善成本结构、提升适销性。    公司资产质量夯实,当前PB仅为0.9倍,账上现金充裕,维持“增持”评级。公司经营稳健,当前市值仅为50.4亿元,而中报账上货币资金及理财产品合计39.6亿元,公司同时持有具备较大变现价值的商铺资产,当前估值安全边际十分充分。公司制定三年分红规划,未来有望积极采取现金方式分配股利,利好长期持有。考虑到子公司KarlLagerfeld目前仍处于亏损调整状态,我们下调18-20年盈利预测,预计18-20年EPS分别为0.47/0.52/0.58元(原18-20年EPS分别为0.49/0.58/0.66元),对应PE分别为14/13/12倍。公司估值极具安全边际,维持“增持”评级。

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