(一)业绩高增长、盈利能力强    2018年上半年,公司实现营业收入209.88亿元,同比增长6.6%;归母净利润为71.17亿元,同比增长97.54%。公司利润增速远高于营业收入的增速的主要原因是一些高毛利项目的集中结算,比如招商双玺等。公司业务分为社区开发与运营、园区开发与运营、邮轮产业建设与运营三大板块。其中,社区开发与运营的税后毛利率达34.85%,比2017年同期提高16个百分点;园区开发与运营税后毛利率达30%;邮轮产业建设与运营税后毛利率为49.82%,比2017年同期增长55.65个百分点。公司上半年销售毛利率达42.74%,较2017年同期提升16个百分点。销售净利率达37%创历史新高。    (二)销售稳步增长、项目合理布局    报告期内,公司销售业绩稳步增长,实现签约销售金额750.96亿元,同比增长39.86%;实现签约销售面积358.36万平方米,同比增长24.26%。在资源储备方面,公司新增项目40个,扩充项目资源751.33万平方米,总地价603.58亿元;新进入湛江、慈溪、徐州、舟山等城市,其中湛江项目的获取是公司“港城联动”模式的成果,在布局全方位港口生态圈的同时补充了优质的土地资源。此外,公司相继收购了东风汽车下属公司东风房地产80%的股权以及浙江润和房产集团有限公司100%股权及相关债权,进一步提升公司在相关区域的市场竞争力。    (三)增加园区资源储备、锁定海西板块发展红利    报告期内,公司完成了对招商漳州的股权收购,增加了丰富的园区资源储备。截至2017年底,招商漳州及其控股子公司拥有产权的、正在进行一级开发或已经完成一级开发尚待实现收益的土地面积为11,662亩(其中双鱼岛3,376亩)。通过招商漳州与公司在厦门、漳州已有布局的战略协同,公司可以分享漳厦同城政策区位优势,提前锁定海西板块未来发展红利,进一步增强公司园区开发运营能力、区域综合发展能力。作为中国第一例获批的经营性人工岛,双鱼岛将成为集休闲、娱乐、居住、养生于一体的全国旅游目的地、区域商娱中心与品质生活区,在以双鱼岛为代表的主要项目进入业绩释放期后,将为公司带来可观的利润。    (四)继续保持业内卓越的融资优势    报告期内,公司继续保持AAA的主体信用等级和债项信用等级,顺利发行了公司债券70亿元;于近期陆续发行了两期超短期融资券(270天和180天),总额合计40亿元,票面利率分别为3.74%、3.55%;联合招商资本、平安银行东莞分行共同签署了成立招商澎湃系列投资基金的协议,引入稳定的基金合作伙伴;联合招商启航等多家公司设立招商局蕲春蕲艾产业投资基金,创新探索“房东+股东”的产融结合模式;成立储架额度60亿元,首期发行20亿元“招商创融-招商蛇口长租公寓第一期资产支持专项计划”,是国内首单储架式长租公寓CMBS产品;携手建行注册首单银行间长租公寓ABN200亿(首发40亿元),创新解决长租公寓融资金额少、期限长、成本高的难题。截止6月底,公司的综合资金成本为4.87%,在行业内继续保持较大的融资优势。    投资建议    2018年作为招商蛇口的“改革年”,公司站上“千亿销售”台阶,公司整体发展势头良好。招商局集团作为招商蛇口的控股股东和实际控制人,旗下拥有一批横跨实业和金融两大领域的优秀企业。招商局集团146年的稳健经营,一定程度上为招商蛇口多渠道、低成本地获取资源起到了良好的作用,促进公司不断实现跨越式发展。招商局集团强大的企业背景,在全国乃至世界范围具有较大的影响力和号召力,其拥有的外部协同资源也将给公司带来巨大的商业机遇。预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为996.93、1268.35、1619.12亿元,EPS分别为1.95、2.43、2.97元,对应PE分别为8.8、7.1、6倍,维持“推荐”评级。    风险提示    房价大幅下跌风险,棚改不及预期风险等。

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