中炬高新公司动态点评:稳中求进,长远布局
事项: 公司公布2018年中报。1H18实现营收21.7亿,同比增20.5%;归母净利3.4亿,同比增61.0%;扣非净利3.3亿,同比增60.0%;每股收益0.43元。2...
事项: 公司公布2018年中报。1H18实现营收21.7亿,同比增20.5%;归母净利3.4亿,同比增61.0%;扣非净利3.3亿,同比增60.0%;每股收益0.43元。2Q18收入10.2亿,同比增22.9%;归母净利1.7亿,同比增77.4%,每股收益0.21元。 投资要点: 2Q18业绩略高于之前预告。2Q18美味鲜公司营收入19%、净利增22%。1H18地产结算收入3988万,归母净利980万,是导致合并报表利润大幅增长主因。母公司1H18盈利2664万,主因1Q18处置资产;测算2Q18略亏368万。 基数原因致营收波动,调味品稳中求进。估算2Q18调味品增速增至19%,主因17年3月公司提价,经销商备货导致2Q17基数较低,累计来看1H18调味品增12%,保持稳定增长。我们估算,酱油增速在10%以上;鸡精鸡粉高个位数增长;食用油增速15%-20%;新品类中,酱料增速超20%,蚝油增速超30%,料酒增速接近翻番,新品1H18合计约1亿,估计全年可实现收入1.6亿。1H18新开拓20多家地级市场,90多家经销商,加快渠道细分优化,市场扩张稳步进行。7-8月增速平稳,目前渠道库存处于1.5-2月的合理水平。展望2H18,区域拓展+品类扩张+餐饮渠道完善,预计调味品全年大概率实现13%-15%增长。 毛利率走高,净利率持续上行。2Q18毛利率41.2%,同比增2.6pct,主要应是由调味品贡献。虽有包材上涨,我们观测上半年大豆与白糖价格均有下行,整体成本压力不大。同时随着阳西基地产能释放产生规模效应,技术进步、减少浪费带来生产效率提高,共同推升毛利率水平。2Q18销售费用率10.6%,同比降3.1pct,主因一是去年同期提价后促销活动增加,费用基数较大;二是《鲜厨当道》节目冠名未继续冠名,广告费用同比减少;管理费用率降0.8pct,应是与公司管理合理、提升信息化水平有关。2Q18美味鲜公司净利率17%,维持在高位。展望2H18,规模效应、阳西效率提升、精益制造等因素将继续助力毛利率提升,净利率仍可维持升势,预计全年调味品利润增速25%左右。 地产增量可观,母公司全年盈利。1H18中汇合创净利大增597%,推动合并报表净利大幅增长。目前中汇合创地产已售金额约1亿,只是由于中山市网签政策原因未能及时结算收入。乐观展望18年全部结算,将会贡献2-3千万利润。18年公告母公司处置资产,预计全年收入2亿,利润2千万,大概率实现盈利。 盈利预测与投资建议:假设19-20年母公司无处置资产,预计18-20年公司净利+47%、+11%、+20%,EPS分别为0.83、0.92、1.10元,扣除地产,测算18、19年调味品PE分别为28、23倍。调味品做为刚需较强的必选消费,具有较强稳定性。考虑公司调味品业绩增长确定,中山土地价值提升,经过前期调整,估值已至合理布局区间,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险、销售不达预期风险、大股东减持风险。
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