事件8月15日,平安银行发布2018年半年度业绩报告,营收同比增长5.9%,归母净利润同比增长6.5%。    简评    一、净利润同比增长6.5%,盈利能力有所下降    (1)营收增长提速。上半年,公司实现归母净利润133.72亿元,同比增长6.5%,二季度单季同比增6.89%,较一季度小幅提高0.76个百分点;实现营收572.41亿元,同比增长5.9%,二季度单季同比增10.83%,较一季度大幅提高9.69个百分点。其中,利息净收入同比增长0.2%,非息收入同比增长18.54%。    (2)盈利能力下降。公司年化加权平均ROE 为12.36%,同口径下较去年下降20个BP;EPS 为0.73元/股,BVPS 为12.13元/股。    二、利息净收入重回正增长,二季度息已经企稳回升    (1)上半年实现利息净收入374.36亿元,同比增长0.2%,重新回到正增长。但占比只有65.4%,较去年全年下降4.56个百分点。    (2)净息差企稳回升。上半年年化净息差为2.26%,同口径小较去年同期下降19个BP。从趋势上看,二季度净息差已经在企稳回升,上半年年化NIM 要比一季度年化NIM 高1个BP。    在资产端,公司综合收益率比去年全年高20个BP,其中贷款收益率提高19个BP;但在负债端,综合成本来率较去年全年高34个BP,提高幅度大于资产端,这是上半年NIM 比去年末低的主要原因。其中,存款成本高出去年37个BP,同业负债成本高出16个BP,同业存单成本高出13个BP。    三、银行卡业务大幅增长拉动非息收入增长    (1)上半年实现非息收入合计198.05亿元,同比增18.54%,主要来源于中间业务收入的大幅增长。    (2)实现手续费及佣金净收入达179.39亿元,同比增13.9%,主要来自银行卡业务手续费收入的持续增加,这部分业务上半年创收137.66亿元,同比增速达80.1%。除此之外,代理及委托手续费、结算手续费均有一定程度的增长,但咨询顾问、资产托管以及账户管理等业务收入均同比下降。    (3)其他非息收入达18.66亿元,同比增幅94.4%,主要是债券等金融资产的投资收益和公允价值变动收益增加。四、不良率环比持平,但潜在不良在加速暴露    (1)不良率下降2个BP。截至二季度末,公司不良贷款余额达309.92亿元,不良率为1.68%,与一季度持平,但比去年末低2个BP。在结构上,零售贷款的不良率为1.05%,较去年末下降13个BP,而对公贷款的不良率为2.42%,较去年末高20个BP。公司零售贷款占比的持续提升对其整体资产质量的改善是显而易见的。    (2)关注类贷款占比下降29个BP。截至二季度末,公司关注类贷款占比为3.41%,较去年末下降29个BP,较一季末也要低9个BP。    (3)逾期90天以上贷款占比下降35个BP。截至二季度末,公司逾期90天以上贷款达385.18亿元,占比达2.08%,较去年末继续下降35个BP。结合关注类贷款占比的变化,我们认为公司潜在不良在加速暴露。    此外,从逾期90天以上贷款比不良贷款的“剪刀差”来看,二季度末为124%,比去年末要下降19个百分点,意味着未来不良确认的压力较之前也有明显的降低。    (4)拨备充足性明显提高。截至二季度末,公司拨备覆盖率为175.81%,较去年末和一季度末分别提高24.73和3.16个百分点;拨贷比为2.95%,较去年末和一季末分别提高38和5个BP。    五、零售贡献继续提升,零售贷款首次超过对公    (1)上半年,零售金融业务占总营收的51.2%,较去年末提高7.06%,零售业务的营收贡献首次超过对公业务;此外,上半年零售业务的税前利润贡献也达到了67.9%,较去年同期高3.4个百分点,也高出去年全年0.7个百分点。    (2)上半年,公司零售贷款余额达9989.26亿元,较去年末增长17.7%,占比达54%,较去年末提高4.2个百分点,而对公贷款较去年末减少0.60%,占比也首次低于零售贷款;在负债端,零售存款较去年末增长19.0%,而对公存款仅增0.80%。    (3)上半年,公司加大了信用卡业务的发展,累计新增发卡917.98亿元,同比增长81.2%(去年全年为80%)。二季度末信用卡贷款余额达2857.33亿元,较上年末增长27%,占全部贷款的比重达20.9%,较去年末提高3.1个百分点(去年全年提高了5.55个百分点)。二季末信用卡不良率为1.19%,仅比去年末高1个BP,保持相对稳定。预计2018年公司信用卡业务增速有望保持。    (4)此外,公司的新一贷消费类贷款、汽车贷款以及按揭贷款均有不同的程度的增长。其中,新一贷与汽车贷新发放贷款分别同比增长15.98%、52.7%,而按揭贷款余额较上年末增长12.3%。    在风控上,二季度末新一贷不良率为0.77%,较去年末提高了12个BP;汽车贷款不良率为0.44%,较去年末下降10个BP;按揭贷款不良率小幅上升1个BP,保持在0.09%的较好水平。    六、资本充足性提升,轻型银行转型取得成效截至二季度末,公司核心一级资本充足率为8.34%,一级资本充足率为9.22%,资本充足率为11.59%,分别较去年末高6个BP、4个BP 和39个BP。    在增速上,上半年公司核心一级资本净额环比增长了2.25%,而同期风险加权资产环比增速仅1.57%,主要归功于公司零售业务大发展,轻型银行转型取得成效。    七、投资建议我们看好平安银行的零售业务发展,认为其零售转型中最困难的时期已经过去,未来零售业务贡献将继续加大。    (1)从息差的角度来看,二季度公司NIM 已经环比一季度有小幅上升。一方面是公司的零售存款大幅上升,较去年末提高了19%;另一方面是公司从今年一季度开始重新重视对公业务,补存款短板,并取得成效。    公司二季度对公存款环比一季度提高了1.55%,而一季度环比增速为-0.7%。通过两个方面相结合,公司零售转型过程中的存款短板得以补齐,从而息差回升。    (2)公司零售的营收贡献加大,零售贷款占比继续提高。上半年公司零售业务对营收的贡献首次超过50%,达51.02%,零售贷款占总贷款的比重也首次超过对公,达54%,零售对净利润的贡献保持在高位,达67.9%。    预计这三项数据均在行业中排第一,将获得较高的零售估值溢价。    (3)此外,零售发展也公司整体业务“减负”。一方便体现在,随着零售贷款占比提升,改善了公司整体不良率。关注类贷款占比、逾期90天以上贷款占比也均在这一过程中下降,改善整体资产质量,提升估值。另一方面体现在,零售业务大发展之后,公司风险加权资产规模增长放缓,对核心一级的压力有所减轻,轻型银行转型取得成效。    我们预计公司18/19年营业收入将同比增长5.04%/9.66%,净利润同比增长7.29%/9.84%,EPS 分别为1.45元/1.59元,BVPS 分别为14.33元/16.04元,对应的PE 为6.07/5.52,对应PB 为0.61/0.55。目标价11.5元,维持“买入”评级。    八、风险提示:    (1)零售业务增长速度可能放缓。2017年全年公司零售贷款增速高达56.95%,而今年上半年零售贷款环比增速只有17.7%,也要低于去年同期增速(21.46%),意味着公司未来零售业务增长速度可能会放缓。    (2)核心一级资本补充压力。公司目前核心一级资本充足率只有8.34%,低于股份行平均水平(9.15%左右),距离7.5%的监管要求仅有0.84%的差距,补充核心一级资本的压力仍在。截止目前,公司仍有260亿的可转债尚未发行,但在今年3月已经通过银监会核准,还需证监会批准。

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