工业生产平稳源于制造业生产反弹与低基数    7月工业增加值同比增长6%,和前值持平,在7月PMI生产指数和高频数据下滑的前提下,工业增加值存在三大支撑:第一,去年同期工业增加值季调环比仅为0.4%,低基数对工业增加值同比增速有支撑。第二,7月高频数据的下滑和偏上游行业工业增加值同比增速的回落相一致;7月制造业增加值同比增速反弹至6.2%,对工业增加值同比增速提供支撑。第三,7月出口交货值同比增速大幅提升8.7%,增速远高于7月(2.8%),出口提振工业生产。8月环保限产力度进一步加大,高炉开工率和发电耗煤量走弱,并且去年同期基数略有抬升,8月工业增加值同比增速可能有所回落。    基建投资增速继续下滑,房地产、制造业投资增速回升    1-7月固定资产投资同比增速回落至5.5%,基建投资增速继续下滑,这与财政支出偏缓、新发行地方债规模偏低有关。尽管7月底国常会和政治局会议提出了松基建、宽信用的政策,但政策一般存在时滞,尚不足以弥补财政支出增速下滑和新发行地方债规模偏低的缺口。后续随着松基建的政策推进,财政支出、地方专项债有望放量,并且部分地方平台融资条件重新放松,这些有利于基建投资增速的回升。但需要注意的是,尽管财政部在8月14日发文,要求加快8、9月地方政府专项债券发行和使用进度,但地方债置换工作将于8月结束,目前尚有0.63万亿元地方政府债务待置换,这可能会对8月新发行地方债规模形成拖累。    1-7月房地产投资同比增速反弹至10.2%,房屋新开工、商品房销售面积、土地购置面积累计同比增速均有所上升。7月单月新开工面积增速、商品房销售面积增速等多项指标均为年初以来新高。在房企高周转的策略下,销售回款进一步加快,1-7月房企资金到位增速回升至6.4%,7月单月增速为17.8%,为年内新高。随着商品房库存的进一步回落与房企融资压力增加,后续房地产投资增速可能会趋于回落,但7月建筑业新订单指数显著回升,显示房地产市场景气度依然很高,我们预计后续建筑安装工程投资增速将回升,土地购置费增速回落,房地产投资增速的质量提升。    社零增速回落    7月社会消费品零售总额同比增长8.8%,较6月回落0.2个百分点。消费品消费增速多数回落,受618购物节、世界杯的影响,6月透支了一部分7月的消费,7月必需消费品消费增速全面回落。6月商品房销售面积同比增速回落至4.5%,7月地产有关的消费品消费增速均出现回落。受国际原油价格同比涨幅处于高位的影响,石油制品类消费增速提高1.9个百分点至18.4%。汽车消费同比下降2%,降幅有所收窄,但仍然低迷,7月1日起下调汽车进口关税并没有明显刺激汽车消费需求。 在居民可支配收入增速出现实质性提升之前,难以看到消费增速的持续性反弹。同时,上一轮居民加杠杆透支了部分消费空间,居民的财产过多地与房地产挂钩,房地产市场的火热对居民消费形成挤出效应。总的来看,居民消费增速提升的三个途径:一是实质性的减税降费,提高居民收入,降低民营企业成本;二是从过去粗放式、依赖房地产的经济增长模式中逐渐转型。三是推动供给侧的改革,打破制约3亿中产阶级消费升级的供给体制约束。    政策存在时滞,稳增长仍需时日    7月基建投资增速进一步回落;在7月信贷投放力度加强的情况下,新增社融的结构没有明显改善;7月税收收入保持两位数增长,财政支出增速仅为3.3%。这些数据说明松基建、财政、减税、信用扩张等政策还没有显著发力,政策向经济增长的传导存在时滞。随着政策进一步推进,经济金融数据可能逐渐好转,稳增长仍需时日。    风险提示:经济超预期回落;政策不及预期

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