写在前面:本文是我们近期针对氧化铝发布的第三篇《金属观察》(前两篇分别为《氧化铝扰动或增加,升级版“2+26”影响不可不察--近期氧化铝价格演绎逻辑解析》、《氧化铝价格如期反弹,如何看待持续性?》,可点击阅读)。2018VS.2017,氧化铝上涨的驱动因素有何不同?我们认为主要区别在于:①2017年为采暖季错峰生产单一因素驱动,政策一旦有偏离,容易产生预期差;②2018年则不同,正在发生的真实逻辑为“铝土矿强势上涨+海外扰动增加”,采暖季错峰或成为锦上添花之笔,而不会破坏氧化铝上涨的基本逻辑,这一点需要引起足够重视。前期,氧化铝价格持续上涨,总体符合我们预期,近期驱动氧化铝持续上涨因素有哪些?我们还可以期待什么?    “铝土矿供改+成本支撑”驱动氧化铝上涨。在氧化铝成本项构成中,铝土矿占比高达44%。自2017年开始,国家及地方省区(特别是山西、河南等铝土矿核心产区)加大对铝土矿开采秩序的整顿力度,提升成本、影响产量,进而推升价格,AM统计数据显示,年初至今,国内铝土矿看价格累计涨幅已经超过30%(415→540元/吨)。往后看,铝土矿价格上涨仍可持续吗?政策层面仍将延续趋紧态势,山西对于非煤矿山的整治将持续到10月底,经历这一轮矿山秩序整顿,跨界开采、以探代采等违法违规行为将得到有效遏制,叠加铝土矿资源品位持续下行,国产矿供给收紧趋势或将长周期延续。SMM信息显示,正常氧化铝企业铝土矿库存水平约为30天左右,但由于矿端供给紧张,现已下降至20天左右,侧面印证矿端趋紧的实际情况,再考虑到冬储备货需求,后续铝土矿价格仍将延续向上。    海外扰动催化氧化铝行情。①海德鲁Alunorte氧化铝厂停产。Alunorte氧化铝厂设计年产能630万吨/年,号称全球最大单体氧化铝厂,从停产时长测算(50%停产),保守估计年内影响产量超过230万吨,这对全球氧化铝供需平衡表造成实质性冲击。②俄铝氧化铝供给仍存不确定性。2017年俄铝氧化铝产量为780万吨,约占全球总产量的6.3%,今年10月,美国将对俄铝制裁与否做出最终决定,若制裁未被解除,则将对全球氧化铝供造成显著影响,而从俄铝产能分布格局来看,氧化铝环节海外产能占比最大(约为74%),或将首当其冲。③西澳美铝罢工或将导致氧化铝减量。西澳美铝氧化铝产能约为898万吨/年,约占美铝全部产能的一半以上(54%),约占全球总产能的5.8%,目前生产尚可维持,是否减停产仍存不确定性,但减量相对确定。2017年西澳美铝氧化铝产量约为940万吨,今年预计减产5%左右,减量约为40-50万吨区间。受上述因素影响,海外紧平衡市场演化为短缺市场,持续催化氧化铝价格上行,澳洲氧化铝FOB价格年内涨幅40%。而SMM信息显示,2018年8月20日印度国家铝业(NALCO)氧化铝成交价已抬升至580.5美元/吨,进一步印证海外氧化铝持续短缺逻辑。    政策频出强化错峰预期。①国务院发布《关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》,明确提出制定并实施京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案,汾渭平原作为我国氧化铝主生产区,涉及氧化铝产能合计2325万吨/年,约占国能总产能的28.5%。②《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》呼之欲出,错峰涉及电解铝运行产能1108万吨/年,而涉及氧化铝涉及运行产能或将达到4855万吨/年(假设含汾渭平原,折电解铝产能约为2525万吨/年,显著高于电解铝),如此,氧化铝更趋紧张(具体测算见正文)。    短缺是“硬逻辑”,氧化铝将延续强势。综上,我们认为2018年中国氧化铝市场将发生重大变化,具体表现为进口变出口、紧平衡变短缺,在净进口量为0、不考虑采暖季错峰保守假设下,预计国内缺口或将超过200万吨水平,缺口比例达3%。目前,铝土矿向上续涨趋势确立,海外氧化铝复产不及预期,再考虑到采暖季错峰生产预期催化,氧化铝价格有望强势向上,继续坚定氧化铝逻辑,看好中铝、云铝等氧化铝自给率高的核心标的。    风险提示:产业政策不及预期、宏观经济波动等带来的风险。

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