事件    公司于2018年8月19日发布半年报,2018上半年,公司实现营收5.35亿元,同比增长19%;实现归母净利5592万元,同比增长19%。其中2018Q2实现营收2.88亿元,同比增长16%,环比增长17%;实现归母净利3095万元,同比增长25%,环比增长24%。公司预计2018前三季度归母净利为8605-9929万元,同比增长30-50%。    简评    主要产品继续放量,业绩增长无惧成本上升    报告期内公司业绩保持稳健增长,主要是由于产品产销量上升导致,报告期内公司改性塑料、TPV等产品都有新增产能投产,报告期内公司改性塑料、热塑性弹性体、色母粒占营收比重分别为53%、28%、16%,同比分别变化+3、-2、-2个百分点,三者营收增速分别为25.5%、7.55%、4.32%;由于TPV的投产在今年年中,因此下半年营收增速将更为明显;三者毛利率分别为14%、33%、15%,同比分别变化0、-1.1、-2.8个百分点。热塑性弹性体和色母粒毛利率有所下降,主要是由于原材料成本上涨所致。    报告期内公司产品综合毛利率为19.74%,同比下降1.14个百分点;销售、管理、财务费用率分别为3.10%、4.95%、0.25%,同比分别变化0.24、0.08、-0.03个百分点。报告期内公司在建工程较期初增加79.76%,主要是募投项目和氢化丁腈(HNBR)项目投资建设所致。报告期内公司研发投入1513万元,同比增加33%,占营收比重约3%。    TPV龙头技术实力雄厚,募投项目部分投产助力公司高速增长报告期内公司募投TPV扩产项目部分投产,预计当前公司具备热塑性弹性体产能1.7万吨,另外还有TPU在研,中试已经完成,属于国内TPV龙头企业,公司研发的“完全预分散-动态全硫化”制备TPV更是打破技术壁垒,成为全球掌握该核心技术的五家企业之一,各方面性能与国外进口高档TPV持平;TPV整体下游60%车用,公司TPV产品90%车用,显著高于行业平均水平。TPV优异的性能和环保优势逐渐取代传统橡胶,加速汽车领域渗透率,当前国内需求量为5万吨,未来几年复合增长率超过10%。公司在此领域一方面继续通过募投项目扩产2.1万吨,全部达产后产能增至3.3万吨,另一方面,积极开拓新领域,包括汽车内饰蒙皮材料、新能源汽车水管、发泡剂TPV、轮胎气体阻隔层新型弹性体DVA新材料等,扩大产能的同时扩大需求。    改性塑料、HNBR、TPIIR等项目陆续投产放量,奠定未来高增速    公司改性塑料今年将扩产至7万吨,公司改性塑料产品下游50%用于家电,50%用于汽车,汽车轻量化推动车用改性塑料市场快速增长,公司已通过大部分国内车企认证,有望充分享受市场增长红利。报告期内,公司出资投资的烟台旭力生恩投资中心(有限合伙)以2.4亿元受让了青岛海尔新材料研发有限公司80%的股权,将进一步提高公司改性塑料产品在家电领域的市占率。3000吨HNBR项目于3月中旬开工,报告期内土建施工已基本收尾,设备按计划到货,部分设备已开始安装,瞄准军工等高端领域进口替代,为高毛利产品,HNBR的逐步放量将为公司带来丰厚利润。TPIIR方面,公司是埃克森美孚后第二家能够生产TPIIR并拥有自主知识产权的企业。TPIIR具有良好的吸湿性、毒性小、使用安全性能高、化学指标可控。同时TPIIR可直接注塑成型,能耗降低75%,生产效率提高10倍以上,完全可以代替TSIIR应用于医用胶塞产业,目前我国每年生产的近160亿支注射用粉针剂(包括冻干粉针剂)药品,60亿瓶(袋)大输液药品,约300亿个胶塞,全部都用TSIIR(需求量约为7万吨)。TPIIR项目建成投产后,将拥有大量的客户群,公司当前万吨级TPIIR已经投产过半,有望于今明两年贡献利润。    预计公司2018-2019年分别实现归母净利润1.42、2.13亿元,对应EPS0.56、0.85元,对应PE32倍、21倍,维持增持评级。

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