事件    8月17日晚,公司发布《2018年半年度报告》。公司2018年上半年实现营收111.94亿元、归母净利润4.67亿元、扣非归母净利润4.56亿元,同比增长率分别为15.14%、3.87%、6.64%。    简评    1、受行业事件影响,现金流承压,业绩虽微增,但符合预期。    上半年,受运营商CAPEX下滑、中兴事件影响,一方面运营商招标进度延后,影响了公司的新增订单,另一方面运营商优先回款中兴,影响了公司的现金流。公司上半年应收账款高达70.60亿元,较年初增加12.57亿元,预收款较年初减少22.09亿元,经营净现金流为-34.77亿元,较去年同期减少9.8亿元,同时公司短期借款增加18.66亿元,导致财务费用达到1.09亿元,增长28.15%。在此背景下,公司上半年归母净利润微增3.87%,Q2单季增长5.39%,增速环比提升近5pp,总体符合预期。    2、公司毛利率维持较好,库存首次出现环比明显下降情况。    上半年,公司毛利率为23.28%,与去年同期基本持平(23.36%),三项费用率为19.23%,与全年同期基本持平(19.14%),净利率为4.47%,较去年同期的5.04%下滑0.57pp。公司存货达到107.68亿元,较2018Q1降低5.51亿元,系近几年来首次出现环比减少超1亿元的情况,反映公司发出商品在逐步确认收入。    3、公司海外拓展取得明显突破,有望成为新的利润增长点。    公司子公司武汉烽火国际技术有限责任公司,2018年上半年实现收入12.83亿元,净利润1433.86万元,同比增长率分别为88.68%,3209.93%,反映出公司海外拓展取得突破,一方面订单明显增加,另一方面利润大幅增长,彰显了公司的国际竞争力在提升。    4、5G标准冻结,频谱划分在即,传输资本开支弹性可期。    6月14日,5G第一版标准正式冻结,标志着5G进入商用冲刺阶段。近期工信部、发改委联合发文再次明确我国5G将于2020年商用。考虑到5G频谱有望近期确定,运营商将可有的放矢地开展5G测试、建设与商用工作。而5G建设,承载先行,2019年三大运营商传输资本开支弹性可期,将给公司业绩带来支撑。    5、国家重视网络安全,市场潜力大,烽火星空将充分受益。    今年4月,习总书记在全国网络安全和信息化工作会议上提出:没有网络安全就没有国家安全,要推动依法管网、依法办网、依法上网,确保互联网在法治轨道上健康运行。我们认为,国家高度重视网络安全,未来投入有望加大,公司子公司烽火星空资质齐全,有望充分受益。烽火星空2017年实现扣非净利润2.36亿元,同比增长约20%,高于业绩承诺0.38亿元。虽然烽火星空的业绩承诺2017年是最后一期,中报显示烽火星空2018H1实现净利润5477万元,较去年同期有所下滑,但考虑到订单与季节波动,我们预计在国家高度重视网络安全的形势下,2018年业绩仍有望实现平稳增长。    6、盈利预测与评级    公司作为中国光通信产品主力供应商,未来有望充分受益5G建设,叠加股权激励计划,业绩具有安全边际。考虑公司受行业事件影响,下调业绩预测,预计2018-2019年归母净利润分别为8.95亿元、10.98亿元,对应PE为39X、32X,鉴于对5G、网络安全的长期看好,从中长期视角来看,维持“增持”评级。    7、风险提示    光纤光缆市场需求不及预期;5G进展偏慢;中美贸易摩擦升级;定增解禁等。

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