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　　8月23日，华西证券发布了上市后首份半年报，报告期内实现营业收入13.60亿元，同比增长0.58%，归属于上市公司股东的净利润5.37亿元，同比下降6.51%，归属于上市公司股东的净值产180.04亿，较去年末上升41.13%。

　　2018年上半年受国内外宏观经济形势影响，证券市场行情总体表现低迷，证券行业相对疲弱。根据已披露的月报情况，海通证券研报就估算，2018年上半年27家上市券商合计实现营业收入841.66亿元，同比下滑10%，实现净利润249.70亿元，同比下滑23%。

　　华西证券上半年业绩好于行业平均水平，着实表现出其基本面扎实可靠的一面。华西证券表示，在市场大幅波动和多重压力背景下，公司经纪业务收入和投行业务收入同比下降；面对上述不利影响，公司积极挖掘市场机会、调整业务结构，信用业务、自营投资业务及资产管理业务收入同比上升。

　　转型效益逐步释放

　　经纪业务整体平稳

　　半年报显示，经纪业务方面，华西证券上半年代理买卖证券业务净收入4.18亿元，显著优于行业6%的降幅。主因是随着公司财富管理的发展，增值服务收入占经纪及财务管理业务收入比例快速提高，佣金率下滑幅度减缓。

　　与此同时，华西证券还以产品代销作为经纪业务向财富管理转型的一大支撑，加大产品研发与引进，丰富代销产品种类，满足不同风险偏好客户多元化的投资需求。报告期内，华西证券代销金融产品规模达51.48亿元。随着持续推动智能化平台的服务效率提升，加快客户服务链条扩张下，预计公司佣金率也将企稳回升。

　　财富管理和机构业务一直以来都是公司的转型方向，由此也为改善业绩发挥了积极作用。半年报显示，公司积极应对市场变化，相继上线益理财APP、赢财富APP及168助手、MOT等平台工具，业务推广活动逐步实现从线下为主转变为线上、线下相结合的方式，提升了管理的精细化程度，并为当前业务转型和业务创新奠定了平台基础。

　　机构业务方面，华西证券通过“168计划”的深化机构合作，提高了增值业务收入在经纪业务中的逐年占比；而且在佣金率持续下降的背景下，华西证券通过机构业务带来的体系协同效应，还拉长了综合财富管理的服务链条，以此来巩固市场份额。例如，代销金融产品规模同比增长了242.97%。

　　广发证券投研报告认为，随着经纪业务竞争环境日趋激烈，券商的竞争战略也面临分化。一方面头部券商加大力度抢占高净值及机构客户，机构与高净值客户市场将会成为券商经纪业务新的利润挖掘点。另一方面，对于区域性中小型券商来说，则倾向于提高渠道效率、丰富服务模式，进而巩固客户份额。

　　信用业务量价齐升

　　资产安全系数高

　　信用业务方面，在信用收缩和监管新政共同作用下，业务增速面临下行压力；但是业务利差扩大，收入端改善仍然向好。华西证券在报告期内，实现信用业务收入2.82亿元，较去年同期增长48.01%。

　　作为刚上市的华西证券，资本杠杆率上相对于“去杠杆”监管导向的券商，无疑有更充裕的空间。中报显示，资本杠杆率比上年度末增长了10.02%，至37.07%，对应的资本杠杆为2.69倍。无论和过往比，还是和证券行业一季度平均2.78倍来比，华西证券当前资本杠杆水平处于底部。

　　在某种程度上来讲，券商的经营杠杆是市场环境及监管环境所带来的，但考虑到当下市场对信用业务坏账风险的担忧，资产负债管理能力也将成为券商核心竞争力。华西证券认为，公司信用业务为公司扩宽客户服务链条提供了动力，特别是逐渐提升了对机构和上市公司等高净值客户的服务能力和质量。

　　为此，公司进一步强化风险管理工作，确保在业务不触发风险的前提下拓展业务，并积极与其他条线业务部门形成共同服务客户的协同效益，争取衍生业务机会。半年报显示，华西证券融资融券业务客户担保资产对客户负债的保障程度逐年提高，融资融券整体维持担保比例290.68%。并且，股票质押存续项目综合履约保障比例233.44%，资产管理计划综合履约保障比例240.19%，均在合理范围内。

　　值得一提的是，在2018年证券公司分类评级结果中，华西证券再次获A评级。继续保持了其自2011年以来，5次获券商最高分类评级AA级，3次获A级的稳健经营传统优势。

　　资管理念主动为先

　　前瞻布局强者恒强

　　今年以来，去杠杆的深化、新经济崛起，直接融资的形式也会相应的发生变化的。国泰君安投研报告认为，受市场关注的CDR业务，不仅是一次性承销费和相关手续费，重要客户后续有望与承销券商在投融资、资管、财富管理等多个业务领域开展紧密合作。所以，在这场新经济的盛宴中，或也将带来国内券商投行市场格局重塑。

　　由此积极改变自身战略发展的券商必然会受益于此。比如，在资管业务去通道背景下，告别规模高增长的同时，券商资管业务转型主动管理加速，收入质量明显提升。

　　华西证券亦是如此，资管业务在一季度同比增长了367.32%后，半年报中又继续保持着同比167.57%的较高增速。华西证券表示，这主要归功于公司围绕着FICC主动管理投资业务和资产证券化业务两大主要方向的精品发展战略。这说明主动管理能力强的券商更加容易实现转型目标，未来公司主动资管业务有望取得长足发展。

　　半年报显示，华西证券成功发行3个资产证券化项目，并进一步探索类REITs、CMBS等项目。截至2018年6月末，公司存续的集合资产管理计划共有10支，管理规模为142.37亿，同比减少9.28%；存续的定向资产管理计划共有47支，管理规模达到913.35亿，同比增加102.18%；存续的专项资产管理计划共7支，管理规模为131.2亿。

　　华西证券表示，公司将坚定不移地探索专业化理财运作模式，加快推进资管子公司的设立，积极申请公募资格。继续引进优秀团队，严控风险，不断提升专业能力，打造FICC全牌照业务体系，提高管理规模和收入水平。积极拓展权益产品，通过搭建高效的投资支持平台，逐步引入权益投资类人才，推进权益类产品发展。

　　投资成致胜关键

　　保持长足稳健

　　一季度以来，自营业务就是券商行业收入结构中的第一大来源，但是，在二级市场震荡环境下，由于证券公司权益类持仓大多以蓝筹股为主，自营权益类业绩压力较大。不过，今年1至6月中证全债指数上涨4.79%，债券市场走牛超预期。如何顺应市场变化，调整自身的投资方向，或成今年上半年乃至全年券商行业的致胜关键。

　　华西证券上半年在自营业务方面就有不错的成绩。报告期内，公司投资业务收入达到3.64亿元，较上年同期增长17.37%。这主要得益于，公司通过灵活运用各类衍生品工具进行风险管理，有效规避了上半年较大的市场风险。并对债券市场做出了合理判断，抓住债券投资业务机会适量加仓，同时大力推进拓展创新业务，通过多策略的投资交易方式，增厚投资组合收益。

　　具体来看，在股票投资方面，华西证券期初持有以公允价值计量的股票资产5.19亿元，期间累计获得投资收益2358.8万元。债券投资方面，华西证券期初持有以公允价值计量的债券149.98亿元，期间累计实现投资收益3.28亿元，资金来源均为自有资金。持仓来看，华西证券持有规模最大5只债券分别是18深建01、18农发06、15恒大04、15人居债和17晋能MTN005，其中15恒大04带来最高期间收益，上半年实现收益接近700万元。

　　华西证券表示，未来将持续加强宏观、信用研究，注意风险防范。并打造自主的量化投资交易平台，以多品种投资方式逐步提高整体收益率。配合发展销售交易业务，不断使产品组合和公司收益最大化。

　　长期来看，无论是直接融资服务于实体经济，还是从券商行业自身的转型发展来看，都需要以多层次资本市场体系作为基础，则证券公司做市交易和产品创设业务将快速成长。华西证券可凭借资金、风控和客户资源等方面的较好优势，可率先通过提高杠杆倍数来提升ROE水平，保持自身长足稳健的发展动力。

　　（CIS）

责任编辑：马秋菊 SF186

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