2018年上半年公司收入增长39.2%,归母净利润增长32.3%,业绩超预期。1)18H1公司收入10.8亿元,同比增长39.2%,归母净利润1.6亿元,同比增长32.3%,得益于众品牌协同发展,业绩稳健增长。2)2018Q2收入5.1亿元,同比增长15.8%,归母净利润同比增长26.7%至8899万元,维持较高增速。Q2较Q1的利润增速放缓,主要由于IRO品牌业务体系调整增速放缓所致。    主品牌表现稳健,自有潮流品牌高速增长,新兴品牌表现亮眼,多品牌战略推进有条不紊。1)主品牌ELLASSAY盈利能力强,增长稳健。2018H1 ELLASSAY品牌收入同比增长14.9%至4.5亿元,毛利率达71.3%,净关店10家,结构调整关闭低效店,品牌月店均销售额同比增长10.3%,直营店同店同比增长8.5%,继续彰显不凡品牌力。2)潮流品牌Ed Hardy及Ed Hardy X加速扩店,增速强劲。2018H1 Ed Hardy收入增长26.4%至2.5亿元,毛利率为72.6%,净增门店23家,借力著名影星吴奇隆,不断提升品牌影响力。3)LAUREL品牌凭借超强盈利能力延续高增速。2018H1 LAUREL品牌收入同比上升26.8%至5225万元,毛利率高达82.9%,拥有强大盈利能力,新开5家店。4)新品牌IRO及VIVIENNE TAM持续扩店提升品牌力。公司持续扩店2018H1 IRO及VIVIENNE TAM各净增3家门店,且品牌毛利率不断提升,18Q2 IRO及VIVIENNE TAM毛利率分别较18Q1上升11.4pct及18.6pct。    净增门店18家拉升线下销售占比,直营、分销双管齐下增速喜人。1)2018H1净增18家至551家实体门店,线下销售占比走高。2018H1公司线下销售收入同比增长37.5%至9.5亿元,受实体门店增加驱动,线下销售占比升至95.4%。线下正价新货毛利率较高,达70.9%,远高于线上的53.7%,线下渠道的不断加强有利于进一步巩固提升公司盈利能力。2)2018H1净增18家至551家实体门店。2018H1公司继续扩店,直营、分销渠道分别净增门店7、11家。直营渠道收入同比增长24.6%至5.7亿元,分销渠道收入同比增长59.3%至4.2亿元,体现不俗线下渠道运营能力。3)代运营百秋持续高速增长,2018H1收入同比增长69.5%。    公司毛利率略降,控费情况良好,资产质量明显改善。1)毛利率略降至68.4%,仍然维持高位,净利率基本持平。公司2018 H1毛利率同比下降3.43pcts至68.7%,主要由于报告期内公司对IRO新品牌重新划分业务体系,致使品牌盈利能力受影响,但18Q2相比18Q1已有所改善。销售费用率与管理费用率分别下降1.95/0.98pcts,费用控制良好,最终净利率基本持平为17.1%。2)周转率提升,经营性现金流向好。2018H1公司应收账款、存货周转率分别同比上升0.15、0.11pct,本期经营活动现金流为1.8亿元,较之去年同期增加3626万元,主要由于销售额增加及公司新收购品牌并表所致。    公司持续推进“中国高级时装集团”战略,主品牌持续稳健增长,收购品牌强劲表现驱动业绩高增长,同时百秋电商助力公司线上运营能力增强,打造中国高级时尚圈的目标坚定,维持“增持”评级。公司收购国际品牌丰富产品细分,覆盖多样化需求,多品牌集团战略推进有条不紊。我们维持原盈利预测,预计 18-20 年归母净利润分别为3.75/4.66/5.67亿元,对应PE分别为15/12/10倍,维持增持评级。

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