事件 8月20日,太平鸟发布2018年半年报:公司上半年实现营业收入31.69亿元,同比增长12.41%,实现归母净利润1.97亿元,同比增长115.31%;EPS为0.41元,较去年同期提升0.21元。其中,二季度营收14.32亿元,同比增长9.99%;归母净利0.64亿元,同比增长87.51%;EPS为0.13元。    投资要点    产品及营销改善推升公司营收,库存持续优化保证上半年利润增速:2018上半年,公司实现营业收入同比增长12.41%至31.69亿元。分季度看,公司Q1、Q2营收同比增长分别为14.49%、9.99%。上半年,公司产品优化及营销加强不断强化会员体系,推动整体营业收入稳健增长。截止今年6月末,公司全品牌有效会员人数已超1500万人,同比增长28.46%,会员贡献零售额21.01亿元,同比增长45.66%,占总零售额比例约39.45%,同比提升8.34pct。    净利润端,公司上年度库存清理卓有成效,截止2017年末,库龄1年以内库存商品账面金额占比约为50.66%,较2016年末的43.03%提升7.63pct,库龄结构有所改善。公司库龄结构较好,使上半年存货计提减值低于去年同期水平,叠加销售收入增长的规模效应,整体净利率大幅提升带动归母净利快速增长。    线下渠道增速回升,直营渠道营收较快增长:分品牌看,上半年,太平鸟男装及女装增速表现分化,女装增速仅5.9%,增速较去年同期降低1.46pct,而男装增速达20.07%,增速较去年同期提升12.51pct,推动整体营收上行。分渠道看,上半年线下渠道增速均有提升,线上渠道仍保持最快增速,购物中心店、百货商场店、网络销售、街边店分别实现零售增长27.52%、10.33%、29.11%与-7.59%。分直营加盟来看,上半年直营渠道门店数量占比约31%,而线上线下合计直营渠道营收已达品牌服饰运营业务的74.12%,直营渠道营收占比明显提升。    净利率同比明显提升,存货及其占比继续改善:盈利能力方面,毛利率保持平稳,费用率控制良好,资产减值损失占比减少,最终净利率较去年同期明显提升:毛利率方面,太平鸟男装毛利率上行无法覆盖女装、童装毛利率下行幅度,上半年公司销售毛利率较去年同期略减0.39pct至55.77%。销售规模扩大推动销售费用率较去年同期减少1.18pct至37.90%,人员薪酬增加使管理费用率同比提升0.39pct至9.49%,而资产减值损失占营收比例较去年同期减少2.24pct至3.87%,最终上半年净利率较去年同期提升2.84pct至6.06%,上半年净利率明显高于去年同期水平。    存货方面,上半年存货环比降低,占营收比例同比降低,存货情况继续改善:上年度公司库存清理见效,存货库龄结构较好,带动整体运营状况改善。截止6月末,公司存货较去年末环比减少8.43%,占营收比例较去年同期减少1.80pct至52.82%,整体存货情况继续改善,为未来业绩增长铺平道路。    投资建议:太平鸟是我国中档休闲服饰龙头之一,上半年公司持续优化门店结构及质量,轻装上阵实现净利率快速提升,实现较快业绩增长。下半年,公司计划进行门店扩张,有望推动收入利润持续增长。    我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.36、1.78和2.16元。净资产收益率分别为17.5%、20.6%和22.2%。近期公司股价有所调整,目前约为2018年对应EPS的18倍,维持“买入-A”建议。    风险提示:下半年外延扩张或不及预期;市场竞争加剧或致毛利率下滑;部分品牌增长不及预期。

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