事件:2018年8月21日,公司发布2018年半年报。其中,报告期内公司实现主营收入502.10亿元,同比增34.50%;报告期内公司实现归母净利27.56亿元,同比增67.54%。    点评:    公司业绩符合预期,二季度归母净利同比大增183.77%:2017年公司归母净利主要受到资产减值准备的困扰。从2018年一季度开始,公司资产减值准备项同比和环比均出现明显下降,预计趋势可持续。其中,公司2018年一季度末实现归母净利14.11亿元,较去年同期同比增长20.48%;2018年一季度扣除非经常性损益归母净利13.87亿元,较去年同比增26.8%;2018年二季度实现归母净利13.45亿元,环比变化-4.65%,同比增183.77%。    二季度产销量同比和环比均增加,预计主要与新建矿井试生产开始贡献产能有关:公司2018年半年度商品煤产量较去年同比下降3.74%,商品煤销量同比增加23.77%,其中自产煤销量同比降6.32%。一季度商品煤产量较去年同期同比减少7.53%,商品煤销量同比增加28.96%,其中自产煤销量下降13.20%;二季度商品煤产量较一季度环比增加6.68%,较去年同期同比增加0.11%;商品煤销量环比增加8.63%,同比增加19.35%,其中自产煤销量环比增加15.27%,同比增加0.59%。据公告,截至6月底,大海则煤矿等7座煤矿产能置换方案获得国家能源局批复,其中母杜柴登煤矿、纳林河二号煤矿、小回沟煤矿建设积极有序稳步推进。根据调研信息,2018年公司可能新增产能包括纳林河二号矿、母杜柴登煤矿、小回沟煤矿。其中,纳林河二号目前在联合试运转,预计年底投产;母杜柴登煤矿目前在联合试运转,预计年底投产;小回沟煤矿三期基本完成,预计三季度初具备试生产条件。    煤化工业务上半年烯烃一枝独秀:2018年上半年公司煤化工业务营收实现85.85亿元,同比增87.61%,实现主营成本63.83亿元,同比增100.41%,实现毛利22.31亿元,同比增60.39%,毛利率实现25.90%,同比下降4.50个百分点。上半年聚烯烃产量同比增142.28%,销量同比增169.40%,聚丙烯产量同比增138.31%,销量同比增152.05%;尿素产量同比降11.69%,销量同比降10.54%;甲醇产量同比降23.38%,甲醇销量同比降64%。其中,一季度聚乙烯产量同比增加96.77%,销量增加117.24%,聚丙烯产量增加100%,聚丙烯销量增加141.18%;一季度尿素产量同比下降12.85%,尿素销量同比下降13.93%;甲醇一季度产量同比下降33.95%,销量下降68.97%;二季度聚乙烯产量环比下降2.73%,同比增加217.86%;聚乙烯销量同比下降8.99%,同比增加265.96%;聚丙烯产量环比增加3.89%,同比增加192.19%,聚丙烯销量同比增加24.39%,同比增加161.54%。二季度尿素产量环比下降16.49%,同比下降10.26%,尿素销量环比增加29.71%,同比下降7.73%。二季度甲醇产量环比下降24.65%,同比下降2.73%,甲醇销量环比下降50%,同比下降47.06%。    上半年煤矿装备业务规模继续扩大:据公告,公司2018年上半年煤矿装备收入实现32.04亿元,同比增28.99%,成本27.50亿元,同比增26.96%,毛利实现4.54亿元,同比增42.77%,毛利率实现14.20%,同比增1.40个百分点。    投资建议:中性-A评级。考虑未来母杜柴登和纳林河二号煤矿的投产以及旺季涨价因素,同时假设公司2018年资产减值准备为5亿元,预计2018-2020年公司归母净利为45.80/52.15/53.41亿元,折合EPS分别为0.35/0.39/0.40。下调至“中性-A”评级,14XPE,6个月目标价5.00元。    风险提示:宏观经济低迷,煤炭价格大幅下跌,公司煤矿产量持续下降。

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