事件    公司于2018年8月22日晚发布2018半年报,2018上半年,公司实现营收3.19亿元,同比增长26.69%;实现归母净利5229万元,同比增长46.83%;实现经营活动净现金流3681万元,同比增长523.49%。其中Q2单季实现营收1.66亿元,同比增长3.14%,环比增长8.94%;实现归母净利3085万元,同比增长40.78%,环比增长43.91%。    简评    顺酐酸酐衍生物产销量增加成本同比下降,OLED业务逐步放量助推业绩高速增长 报告期内公司业绩同比实现高速增长,主要是由于产品产销量增加及原材料成本的下降。公司主要原材料为顺酐、丁二烯、C3、C4等,以价格方便获得的顺酐、丁二烯为代表,由于顺酐酸酐衍生物产品为顺酐和丁二烯1:1加成获得,取两者等摩尔比加权平均价格作为原材料价格代表,与公司历年净利和毛利率作图如图1和图2。公司历史上加权平均原材料价格与净利和毛利率呈明显负相关关系。报告期内顺酐价格同比无明显变化而丁二烯同比下降31%,使公司加权平均原材料价格同比下降15%。与此同时,18Q2和18Q1相比,平均成本几乎不变的情况下公司业绩环比大幅上涨而毛利率却由35%降至31%,我们认为是公司顺酐酸酐衍生物产品产销量增加及OLED业务部分放量所致,报告期内公司顺酐酸酐衍生物产品营收2.24亿元,同比增长20.39%,毛利率21.44%,同比上升1.38pct。    报告期内公司销售、管理、财务费用分别为1379、3197、-292万元,同比分别变化56%、21%、-188%,占营收比重分别为4.32%、10.02%、-0.91%。    顺酐酸酐衍生物龙头持续扩产放量 公司作为国内顺酐酸酐衍生物龙头企业,拥有顺酐酸酐衍生物总产能31000吨/年。报告期内公司定增扣除发行费用后募资1.9亿元,其中约6000万用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目,包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年。公司新增产能的逐步投产以及产品结构的优化为顺酐酸酐衍生物板块提供持续增长的动力。    芯动能、民权中证国投认购定增,OLED材料业务放量在即    报告期内芯动能、民权中证国投分别认购公司定增40%、35%,两者股东中包括京东方、国家集成电路产业投资基金、郑州市国资委等。本次定增优化了公司股东结构,增强了公司市场竞争力和资金实力,在产业龙头及政府的支持下,公司OLED材料发展进程将加速,公司在OLED材料市场中的地位也将进一步稳固。当前国内OLED面板产能进入集中投产期,对OLED材料的需求大幅增长,公司OLED板块将从中充分受益。报告期内公司1000吨电子化学品项目投资进度达到56.94%,预计2018年10月投产,放量在即。    氢化双酚A填补国内空白    氢化双酚A下游主要用于生产聚碳酸酯和环氧树脂固化,生产技术壁垒较高,当前主要被日本企业垄断。我国氢化双酚A主要依赖进口,进口价高达4.8万元/吨。公司氢化双酚A项目填补了国内空白,规划产能3000吨/年,当前一期产能1000吨/年,截止2017年7月份,公司氢化双酚A实际产量为50吨/月,其中80%产品出口欧美市场。当前氢化双酚A需求量较小,未来随着我国产业升级对高端树脂需求的增长以及大量PC产能的投产,国内市场将成为氢化双酚A需求增长的主要动力。报告期内公司氢化双酚A项目投资进度达到11.81%,预计2019年10月投产。    大股东增持且承诺不减持,业绩增长提升未来信心    公司大股东奥城实业持有首发限售股1.19亿股(占公司总股本的46.21%),公司于2018年6月21日收到大股东通知,承诺2020年7月1日前不减持并拟增持2%公司股份。大股东对公司未来发展充满信心,同时也为了提升投资者信心,切实维护中小股东利益。因此公司对于未来发展保持足够动力,上半年业绩大幅增长更增长了公司对未来的信心。    预计公司2018、2019年归母净利分别为1.1、1.5亿元,对应EPS 0.43、0.60元,PE 26X、19X,维持增持评级。

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