公司收入稳步增长,扣非后归母净利润同比增长15.87%。天顺风能上半年实现营收16.16亿元,同比增长29.88%,实现归母净利润2.41亿元,同比增长0.19%,主要原因是公司在去年上半年获得的政府补贴和理财收益较多,今年这部分收入减少所致。扣除非经常性损益后,公司扣非后归母净利润2.23亿元,同比增长15.87%。    风塔业务稳中求进,销量大幅增长,单吨毛利维持去年二季度水平,行业装机逐步复苏,风塔业务有望持续增长。2018年上半年公司风塔及相关业务收入为13.14亿元,同比增长33.65%。风塔销量为16.74万吨,同比增长23.63%,公司新增风塔订单21.83万吨,同比增长5.46%,累计在手风塔订单为21.13万吨,同比增长36.32%。由于钢材价格维持高位,上半年公司单吨毛利约为1623元,较2017年上半年,同比下降24%,和2017年下半年单吨毛利基本相同。钢价高位震荡,公司成本加成模式下的单吨毛利企稳,下半年有望逐步恢复正常,公司风塔业务盈利能力有望得到提升。    弃风限电改善提升公司风场运营水平,优质风场并网增厚公司业绩。2018年上半年公司风力发电收入为1.55亿元,同比增长25.03%,得益于弃风限电改善,风场发电毛利率为67.02%,提升2.46个百分点。同时今年上半年公司完成菏泽牡丹李村(80MW)风电场项目和南阳桐柏歇马岭(100MW)风电场项目24台机组的并网工作,新增并网容量140MW,累计并网容量440MW。公司预计菏泽鄄城左营(150MW)风电场项目和南阳桐柏歇马岭(100MW)风电场项目剩余机组将会在今年下半年陆续并网。同时公司启动了李村二期50MW、山东沾化59.5MW风电场项目、河南濮阳20MW分散式风电场的投资立项,预计2018年下半年开工。新增风场均在无弃风限电区域,优质风场陆续并网有望为公司提供稳定的现金流和利润。    我们预计公司2018年、2019年和2020年收入分别为41.32、56.76和71.32亿元,归母净利润分别为5.95、8.62和11.42亿元,同比增长26.7%,44.9%和32.5%。公司为风塔行业龙头,风电行业逐步复苏,估值有望得到修复,给予公司2018年18倍估值,目标价5.94元,继续维持公司“买入”评级。    风险提示:风电政策不及预期、风电装机不及预期、新疆弃风限电改善不及预期、叶片业务发展不及预期。

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