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　　牛牛金融   文/牛牛金融研究中心 

　　8月23日晚间，凯文教育发布公告称持有公司股份3006万股（占公司总股本的6.03%）的股东浙江慧科资产管理有限公司计划以集中竞价交易方式及大宗交易方式合计减持公司股份不超过14，925，000股（不超过公司总股本的3%）。

　　民促法送审的阴云仍笼罩头顶，这一消息无疑会让凯文教育的股价再受重压，截止2点半，凯文教育股价报10.40 元/股，跌幅5.88% ，二股东的减持行为引发投资者集体用脚投票。

擦边球减持股份 浙江慧科亏损2.33亿急离场

　　2017年7月24日，浙江慧科资产管理有限公司（以下简称浙江慧科）与金陵投资控股有限公司（金陵投资）签订了《股份转让协议书》，约定金陵投资以协议转让方式将其持有的公司3006万股股份（占公司总股本比例6.03%）转让给浙江慧科，转让价格为18.8元/股，这一价格相比于达成协议当天的前一个交易日凯文教育的收盘价15.66元/股高出20%。

　　这意味着如果按照8月23日凯文教育的收盘价11.05元/股计算，浙江慧科此次投资亏损已达2.33亿元，亏损比例达41.22%，接近腰斩，而对于在2016年以定增价格9.33元/股入场的控股股东八大处控股则结果要好了许多，基本上不赚不赔。

　　具体内容来看，此次减持，浙江慧科将采用集中竞价交易及大宗交易相结合的方式，其中通过大宗交易方式减持不超过公司总股本的2%，通过集中竞价交易方式减持不超过公司总股本的1%，而根据2017年5月发布的减持新规来看，上市公司控股股东和持股5%以上股东、董监高减持股份需满足在任意连续90日内，通过大宗交易减持相应股份的数量不得超过公司股份总数的2%；集中竞价减持不得超过总股本1%的要求。

　　这意味着，浙江慧科几乎就是在减持新规允许的范围内，进行敦刻尔克大撤退了，如果新规没有做出限制，浙江慧科或许真能清仓大甩卖。按照散户的逻辑来看，浙江慧科可能是无法忍受长期套牢，准备离场，但牛牛金融研究中心认为不是这样，因为浙江慧科投资凯文教育更多的是出于战略布局的需要，绝不是短线炒客！

　　非关个股涨跌 教育行业老司机或已发现危机

　　公开资料显示，浙江慧科是一家于2016年在杭州萧山成立的私募公司，法定代表人和主要股东为方业昌，而方业昌在教育行业并不是泛泛之辈，他是慧科教育科技集团有限公司和北京高校邦科技有限公司等公司的法定代表人，其中慧科教育集团成立于2010年，是国内前沿科技领域综合教育解决方案的提供商，致力于移动互联网、云计算、大数据、互联网营销等前沿科技领域的软件开发、交互设计及项目管理等人才培养，拥有工业和信息化部软件与集成电路促进中心（CSIP）独家授权“移动云计算教育培训中心”以及工信部与百度联合独家授权 “工信部CSIP-百度互联网营销学院”的教育资质，与北京航天航空大学、上海交通大学等“985”高校以及百度、联想等IT企业建立合作。今年5月慧科教育集团已经完成了D轮融资，成为中国高等教育领域唯一估值超过10亿美元的独角兽企业。

　　在去年7月被蓝鲸教育采访时，方业昌就对投资凯文教育的目的有着明确的描述，他希望通过收购凯文教育股份来做一个生态布局，做一个高等教育的试点，这就意味着浙江慧科投资凯文教育更多的就是看中长期的回报价值，而不是短期的股价涨跌，那么时隔仅仅1年，方业昌就将自己战略布局中重要的棋子凯文教育低价大甩卖，这背后的原因显然不是因为凯文教育股价表现差，或许确实是凯文教育出现了问题。

　　8月7日晚间，凯文教育发布半年报称公司2018上半年实现营业收入8938.20万元，同比下滑61.35%，净利润亏损达5167.91万元，同比下降104.15%，同时公司对三季报业绩进行预告称净利润区间为-7500万元至-6500万元，下降幅度-104.81%至-77.51%，这意味着在公司转型三年后，凯文教育仍在亏损的泥潭里越陷越深。

　　虽然，凯文教育一直号称自己是A股首家K12国际教育上市公司，但除了称号，似乎并没有别的什么可以称道的地方。目前来看，凯文教育仅海淀凯文和朝阳凯文2所学校，而同行业上市公司枫叶教育则运营83所学校，博实乐教育运营62所学校，宇华教育则拥有27所学校，虽然凯文教育是自建模式，而其他公司采用了并购获得学校、租赁、合作建设等模式运营学校，但从民促法送审稿看，非盈利学校想通过并购手段，增加学校数量，扩大自身规模这条路将不如以往那么好走，这意味着本身学生数量较少（900余人），学校数量仅2所的凯文教育将未来数年中将不得不面对规模无法快速扩张，而固定资产折旧一直在发生，净利润将持续承压的情况。

　　这里我们不得不提另外一家同样具有高校背景，也是借壳上市的上市公司新南洋，2014年昂立教育借壳新南洋上市，在上市后，昂立教育的净利润完成情况如下图所示：

　　2016年，新南洋还对教育业务板块进行了调整，形成职业教育、国际教育、K12与幼儿教育这四大核心板块，从目前来看，这些业务板块发展较好，新南洋本身的净利润和经营性现金流也处于健康的状况，具体情况如下所示：

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责任编辑：陈靖

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