策略周报:政策面向上VS基本面放缓,修复缓慢结构分化
1、政策协同发力缓解风险压力,但修复动力缓慢释放。今年以来,在内忧外患尤其是紧信用、中美贸易摩擦升级、汇率快速贬值等压力下,A股市场风险偏好持续承压;虽然流动性充裕、无风险利率高位回落,...
1、政策协同发力缓解风险压力,但修复动力缓慢释放。今年以来,在内忧外患尤其是紧信用、中美贸易摩擦升级、汇率快速贬值等压力下,A股市场风险偏好持续承压;虽然流动性充裕、无风险利率高位回落,但风险溢价率趋势上行,使得估值中枢趋势下行至历史底部。 然而,随着近几个月一行两会、国务院及中央陆续对“宽货币松信用扩财政”宏观政策微调的升级确认、去杠杆力度与节奏的策略性调整,以及中美贸易战实际影响钝化、人民币汇率自身快速贬值后逆周期政策的及时出台,预计市场担忧的压力因素有望逐步缓和,风险偏好或市场信心有望逐步自底部缓慢修复;而修复动力的释放,或需以上政策调整后的效果显现与确认,而在内外扰动因素(贸易摩擦、地缘政治等)仍较频繁、部分经济数据放缓,预计修复动力释放较为缓慢。 2、近期判断:政策面向上VS 基本面放缓,市场震荡压力仍较大,结构分化明显。中央最新部署的“六稳一补”等对冲性政策正得到加快落实(铁路、油气勘探等稳投资力度加大,扩大升级信息消费三年行动计划出台,证监会部署以深化改革扩大开放、促进资本市场平稳健康发展的五项稳金融举措等),应对宏观环境稳中有变的缓冲政策正协同发力,且效果有望逐步显现,将提振市场自底部企稳反弹;然而,受部分行业基本面放缓压制(零售消费额及汽车批零增速回落明显,七月以来发电量、粗钢产量等中观工业增速下滑),股指震荡剧烈,近期全A 指数日均振幅显著上升。此外,当前政策面向上VS 基本面放缓,政策受益不同、消费数据下滑,决定了近期周期、成长、消费板块间结构分化明显。 3、近中期市场展望:修复逻辑有望逐级兑现1)第一重逻辑:松信用稳融资效果显现。国常会与中央确定政策微调至“宽货币松信用扩财政”后,重点跟踪低等级信用债二级市场交易及一级市场发行状况的变化,及信用利差走势;若交易量与发行量回暖、信用利差收窄,信用融资等高频数据改善,则印证以上举措下信用融资状况得到改善缓和;届时一旦确认,则市场风险偏好有望拐点性向上修复。 近期低等级信用利差已收窄,信用债市场回暖,松信用效果已初步显现。 下阶段央行着力疏通货币信贷传导机制、以机制创新提高金融服务实体经济的能力和意愿等效果或逐步显现。 2)第二重逻辑:基本面好转。重点关注后续月度社融规模及其增速、财政支出、基建投资增速是否见底企稳甚至微升?新兴技术产业的投资是否加速?若社融见底回升,财政支出加快,基建投资底部企稳,经济基本面及其预期改善,则有望提升市场反弹空间。这一重逻辑最快有望于八月中下旬得到初步印证。 3)第三重逻辑:政策应对举措逐见成效,市场信心与预期逐步修复近期召开的中央政治局会议,指出当前经济运行稳中有变,面临一些新问题新挑战,外部环境发生明显变化,并针对性部署了“六稳一补”、深化改革扩大开放等有效举措;随着稳金融稳外贸稳外资稳投资等六大稳 定举措的落实,以铁路油气勘探为代表的稳投资举措正加快落实,扩大升级信息消费三年行动计划等出台,市场信心与预期有望逐步修复或扭转。随着“宽货币松信用扩财政”政策底的升级确认,供给侧改革重点转向补短板加法,政策底与经济托底预期上升,尤其是下半年在落实中央部署的“稳金融稳外资稳外贸稳投资”等六大稳定举措下,近中期市场有望自底部缓慢修复。 4、资本市场中长期展望:深化改革扩大开放健全制度,有望迎来平稳健康发展。近日证监会研究部署了未来重点推进和抓紧抓实的五项工作:一继续深化发行制度改革,积极推进上市公司并购重组;二加大相关基础性制度改革力度,抓紧完善上市公司股份回购制度,促进上市公司优化资本结构、提升投资价值;三加大相关基础性制度改革力度,抓紧完善上市公司股份回购制度,促进上市公司优化资本结构、提升投资价值;四进一步扩大对外开放,加快推动证券行业放宽外资股比限制政策的落实落地,抓紧推进沪伦通各项准备工作,争取年内推出,积极支持A股纳入富时罗素国际指数,提升A 股在MSCI 指数中的比重,修订QFII、RQFII 制度规则,统一准入标准,放宽准入条件,扩大境外资金投资范围等;五全面提升投资银行服务能力,努力探索建设富有国际竞争力的投资银行。 以上重点推进抓实的深化改革扩大开放健全制度等,将有望促进资本市场进入平稳健康发展期。 5、配置建议:深挖新蓝筹,紧抓三主线1)近期而言,结合工业企业盈利阶段回升、A 股纳入明晟指数权重即将提升等利好催化,中报业绩状况,及中长期业绩增长确定性、估值纵横向安全边际,可深挖业绩估值匹配的新蓝筹(总市值300-500 亿元)—公司治理结构完善、行业竞争力领先、行业格局重塑空间大、盈利改善与业绩增长拐点明确。 一结合行业景气度、行业量价变化趋势、业绩增速-估值匹配度,建议从宽货币松信用扩财政稳投资预期提升,中上游行业量价齐升,工业企业利润增速好于预期来把握,且降准、扩财政等政策微调预期下周期板块弹性大,建议可适当关注中上游周期行业中区域性龙头个股,包括建筑建材、环保、钢铁、化工、电力,以及基本面与估值均基本见底的航空机场、大金融(估值已下跌至历史底部,而基本面有望逐步见底回升);二从缓冲贸易摩擦,加快调整结构与持续扩大内需相结合,及深化改革开放、强化自主关键核心技术等重点方向,布局污染治理、国土绿化等生态环保,受益于振兴乡村与精准脱贫的必需消费品渠道下沉机会,及补短板强弱项目标下政策密集催化的新技术新产业新经济;此外,收入分配改善、个人所得税下调在即,可关注重点受益的中低收入群体的可支配收入边际改善后,生活必需品消费升级、可选耐用品更新换代、现代服务消费进阶等结构性内需潜力的释放,而近期消费绩优蓝筹明显补跌、释放了估值压力,中长期可重点布局大众食品、日用化妆品、品牌服饰、家居饰品、医疗健康(短期假疫苗事件或带来优质个股错杀机会)、旅游酒店等绩优新蓝筹个股机会;2)三从中期来看,重点围绕受益于补短板供给侧改革的新经济新动能、高质量发展主线的先进制造业(人工智能、半导体芯片、工业互联网、5G、新能源汽车、智能装备、军民融合)、现代服务业(新零售、公寓租赁、文化传媒、体育健康、数字经济等)、消费升级(智能家居家电、中高端汽车、时尚轻奢品、中高阶品牌大众必需品等)中的创新真成长股。 主要风险:美国贸易政策恶化、信用违约事件扩大、美元及其利率继续显著上行等超预期风险。
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