主要结论: 2季度工业增加值增速加快,是导致GDP增速超预期的原因之一。数据显示,2季度实际GDP累计同比6.9%,超出市场预期。从生产法角度来看,工业增加值累计同比6.9%,比去年同期高0.9%;拉动GDP累计同比2.4%,比去年同期上升0.3个百分点,成为经济超预期增长的主要原因之一。在供给侧改革下,煤炭、钢铁、有色、造纸等行业供给收缩,导致这些行业供需缺口扩大,价格上涨,相印证的是年初以来PPI维持高位。供给侧出清能够解释工业品价格上涨,却不能解释工业生产的增加,也就不能回答经济为什么超预期回升。    煤炭、黑色、有色、造纸并没有推升工业增加值增速加快。从数据看,2季度,上游中,除了煤炭开采业增加值跌幅收窄以外,黑色金属、有色金属和非金属矿采选业工业增加值累计同比出现不同程度的缩小,而中游中,黑色金属、有色金属和非金属加工工业增加值以及造纸业累计同比均出现下滑。受供给侧改革直接影响较小的高新技术、装备、通用和设备以及部分轻工行业工业增加值累计同比却出现不同程度上行,成为拉动工业生产回升的主要因素。我们认为原因主要有三个:一是,消费结构升级带动高新技术行业发展。2季度通讯和中西药消费额累计同比10.1%和12.1%,保持相对较高位置,与此对应的是,计算机通讯行业和医药行业工业增加值累计同比分别比去年同期高出4.7%和1.2%;二是,上半年受益于三四线城市房地产去库存以及棚改货币化,全国地产销售好于预期,地产链条消费带动装备制造业中电器机械行业发展;三是,欧美日等主要发达经济体经济持续维持高景气区间,推动我国出口超预期改善,带动高新技术和通用和设备行业生产。2季度高新技术产品和机电产品出口累计同比分别为6.9%和8.2%,比去年同期高出14.7%和16.3%,与此对应的是通用设备和专用设备累计同比比去年同期高出6.7%和7.1%。    下半年工业生产可能放缓,经济下行压力加大。展望下半年,三四线城市房地产库存去化明显,且央行收紧PSL贷款,棚改货币资金来源受限,全国房地产销售可能放缓,地产类链条消费承压。此外,人民币贬值效用减弱、特朗普贸易保护主义叠加美国加息和缩表周期,下半年出口边际上难以进一步改善。因此,下半年工业生产可能放缓,经济存在下行压力,特别是第四季度经济下行可能超预期。    高频数据追踪显示,短期增长仍有支撑。从实际经济增长的角度来看,8月初,下游地产跌幅有所收窄,汽车零售尚可,中游高炉开工率维持高位,但电厂日均煤耗走弱,短期内经济增长仍有一定支撑。从名义价格的角度来看,8月初水泥价格环比下跌,动力煤价格持续上涨,铁矿石和螺纹钢涨幅依然较大,布伦特原油和LME铜涨幅扩大。目前数据显示,8月份PPI环比可能上行。    风险提示:经济增长下行风险。

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