事件8月22日,公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入10.81亿元,较上年同期增加39.15%;归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,较上年同期增加32.28%。EPS为0.48元。    其中第二季度公司营业收入5.07亿元,同比增长15.77%,实现归母净利润0.81亿元,同比增长31.39%。    投资要点    多品牌稳步发展推升营收,费用控制及减值损失提振利润:上半年,公司实现营业收入10.81亿元,同比增长39.15%;归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,同比增长32.28%。EPS为0.48元。分季度看,前两季度公司营收分别增长69.28%、15.77%,归母净利分别增长33.18%、31.39%。我们认为,今年上半年营业收入的增长,主要源于主品牌ELLASAY的内生增长、EdHardy的外延增长,以及IRO的一季度并表,其中分别占比约45%、25%的ELLASAY、EdHardy上半年营收增长分别为14.87%、26.42%。若剔除IRO及VIVIENNETAM并表因素,上半年公司实现营收增长约22.82%。而上半年的利润增长,是在营收增长的基础上,费用控制良好,资产减值损失降低,净利率水平高于去年同期水平所致。    主品牌增长稳健,EdHardy实现较快增长:分品牌看,主品牌ELLASAY上半年门店数量持续调整,内生增长推动营收稳步扩张:截止2018Q2,占比约45%的ELLASAY合计门店数量312家,较去年末的322家减少3.1%。内生增长带动上半年ELLASAY品牌实现14.87%的营收增长,报表店均收入达143万元,较去年同期提升18.92%。公司称,报告期内,ELLASSAY品牌月店均销售额同比增长10.30%;其中,直营店月店均销售额同比增长14.72%。直营店同期同店单店销售收入同比增长8.49%。    EdHardy外延增长稳步,上半年增速亮眼:截止上半年,占比约25%的EdHardy共计门店165家,较去年末的148家增长11.5%,较去年二季度末的125家提升32%。    外延增长带动上半年业绩提升,占营收约25%的EdHardy实现了26.42%的营收增长,而报表店均收入同比减少4.23%至150万元。    IRO一季度并表推升业绩,二季度增速有所放缓:IRO为公司17年4月并表的法国轻奢设计师品牌,今年一季度并表推升上半年业绩。截止上半年,占比约25%的IRO共计直营店36家,较去年末的33家提升9.1%,较去年同期的21家提升71.4%。而从可比的二季度看,IRO二季度实现营收同比增长0.73%至9782万元。    LAUREL上半年实现双位数增长,VIVIENNETAM仍在培育:今年上半年,占营收约5%的LAUREL品牌实现营收增长26.82%,其中一、二季度分别增长49.24%、8.37%。而VIVIENNETAM去年8月并表,上半年营收占比约为0.27%,仍处于培育阶段。    直营分销均保持双位数增长,分销增速仍高于直营增速:分业态看,今年上半年,公司直营分销占比约为57:43,分别保持24.62%、59.25%的双位数营收增速,且分销店的营收增速高于直营店营收增速。而分季度看,两季度直营店营收分别增长46.83%、7.87%,分销店营收增速分别为103.41%、23.67%,二季度受宏观经济因素影响,营收增速均有所放缓。    费用控制较好,净利率略有下滑,存货占比持续改善:盈利能力方面,上半年公司毛利率有所降低,费用控制良好减缓净利率下滑幅度:上半年,公司销售毛利率同比下降3.43pct至68.71%,销售费用率同比降低1.95pct至31.47%,管理费用率降低0.98pct至14.50%,财务费用率提升2.13%pct至-0.15%。而上半年资产减值损失占营收比例同比减少1.39pct至0.61%。因此,整体期间费用率、资产减值损失占比降低减缓净利率下滑幅度,上半年销售净利率仅下降0.66pct至17.13%。存货方面,上半年公司存货规模较去年末仅增加8.48%,存货占营收比例约42.43%,较去年同期的48.94%减少6.51pct。公司存货的持续改善,为未来业绩增长奠定基础。    投资建议:歌力思是我国中高端女装龙头之一,多品牌保持稳步发展推升公司营收,二季度消费增速略有下行时公司稳健增长,因此预计下半年公司在部分品牌拓店推动下仍能实现较快业绩增速。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.12、1.35和1.62元。净资产收益率分别为15.0%、16.1%和17.0%,目前股价约为2018年对应EPS的15倍,维持买入-A建议。    风险提示:公司门店外延或不及预期;行业销售增速放缓或致同店增长下滑;品牌间协同效果或不及预期。

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