事件    公司发布半年报,上半年营收18.27 亿元,同比增长9.62%,归母净利润1.87 亿元,同比增长35.43%,扣非后归母净利润为0.88 亿元,同比增长50.01%。    简评    1、军工订单恢复情况良好,下半年有望加速,新型号产品、科研项目与增量客户的突破,有望助力订单后续恢复的力度与持续性。 1)公司上半年军品新签合同为9.36 亿元,同比增长164.2%,充分体现国防市场回暖,但由于军品交付的季节性,因此没能在中报的收入端体现出来,预计会在四季度集中体现。同时根据订单恢复态势情况来看,预计下半年会进一步呈加速在恢复。2)值得注意的是,除了传统型号的产品订单恢复外,新型号产品及研发项目的突破、及新市场的开拓(空军、战支、陆航),助力后续订单增长的力度和持续性。具体情况如下表所示。    2、收入增长,费用下降,管理改善初显成效,竞争力持续攀升。    收入增长9.82%,扣非归母净利润同比增长50.01%,主要原因是:管理费用降低约1700万,财务费用降低1900万。公司去年一方面处理资产,连续公告挂牌转让武汉广电海格房地产开发有限公司、河南海格经纬信息技术有限公司、北京爱尔达、广州福康全药业有限公司相关股权,优化资产结构,通过回笼资金增强资产流动性,降低财务费用;另一方面调整组织架构,研发方面,各个事业部,核心的共用的技术统一到研究院,控制研发费用在合理水准;人事上,也会选择用年轻的项目经理。营销方面,统一成立市场部,对接各个事业部的用户需求。从中报财务指标上看,在收入增长、订单增长的情况下,各项费用开支下降,体现出公司管理改善颇有成效。    中美贸易摩擦或将走向常态化,前不久美国商务部新增44家中国军工企事业单位实施技术封锁更加凸显自主可控的重要性。公司军工业务包括电台、北斗等,完全自主可控,不受中美贸易摩擦影响,为自主可控核心标的之一。    3、投资建议    军工订单情况恢复良好,上半年新签合同同比增长约160%,预计下半年恢复加速,同时新产品、科研项目及增量市场的突破有望助力后续订单增长的力度与持续性,由于军工产品交付季节性,财务上预计在四季度集中体现;公司处理资产、改善管理初现成效,营收上升的情况下费用下滑,竞争力持续攀升;中美贸易摩擦大背景下,公司技术完全自主可控;此外,怡创科技上半年新签合同近12亿,同比增长23%,业绩增厚有保障;北斗高精度位置服务平台也完成首轮融资,估值6亿,融资8666万,市场前景巨大。预计2018-2019年净利润5.3亿、6.8亿元,对应PE 34X、27X,低于历史估值中枢,当前时点,重点推荐。    4、风险提示    军工订单恢复情况不达预期。

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