事件:8月23日,常熟银行发布2018年半年报,公司上半年实现营业收入17.47亿元,同比增长16.3%;实现归母净利润7.11亿元,同比增长24.55%。    利息净收入增速提升大幅拉动利润,业务及管理费用增加拖累业绩。2018年上半年,常熟银行实现归母净利润7.11亿元,同比增长1.4亿元,增幅24.55%,增速较一季度上升7.79个百分点。上半年,利息净收入为23.57亿元,同比增加2.62亿元,增幅15.02%,是归母净利润增量的1.87倍,大幅拉动归母净利润增长;手续费净收入、投资净收益分别同比增加0.44亿元、0.46亿元,分别占归母净利润的32%、33%;而业务及管理费同比增加1.22亿元,是公司最大的支出项。利息收入中,贷款利息收入占比达70%,同比增长20.22%,是利息收入增长的主要原因。    贷款增幅大幅提升,但净息差下滑。2016年至今年上半年末,常熟银行贷款规模增幅不断扩大,从15.1%增加至21.12%,占生息资产的比重从51%上升至53%,是最重要且收益率最高的生息资产。上半年末,银行净息差2.87%,较2017年末下降4bps,生息资产收益率与计息负债成本率分别为5.29%、2.52%,较2017年末分别上升5bps、4bps。    不良率持续下降,拨备覆盖率大幅提升。上半年末,常熟银行不良率1.01%,较一季度末下降0.07个百分点,远低于行业平均水平1.86%,资产质量较好;拨备覆盖率386.3%,较2017年末上升60.4个百分点。另外,关注类贷款及逾期90天以上贷款从2017年开始同比减少,上半年末降幅分别为15.87%、37.6%。同时,不良贷款偏离度也从2017年末的74%降至57%。    投资建议:我们预测18/19年常熟银行归母净利润增速为19.17%/12.14%,PB为1.07倍/0.97倍,给予“持有”评级。    风险提示:严监管的政策风险;信用风险;市场风险。

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