9月以来央行放长收短,资金面相对宽松。月初以来央行通过OMO净回笼资金3800亿元,但央行于6号启动28天逆回购、7号投放2980亿元1年期MLF,除为了对冲到期的MLF外,收短放长意图明显。在央行收短放长的流动性支持下,叠加8月末财政存款的投放,资金面相对宽松。数据显示,截至9月8日,DR007较8月末下降了10bps,R007下降了94bps。    短期来看,央行收短放长或为了抑制PPI进一步上行的同时,缓解季末流动性压力。一方面,短期通胀上升,尤其PPI环比回升幅度较大,为维持相对从紧的货币政策环境,央行需要收回短端流动性;另一方面,央行需要对冲季末市场面临的三大流动性压力:第一是季末银行MPA、LCR考核;第二是9月10日后有1.7万亿同业存单到期,到期量创新高,以及9月开始央行禁止商业银行发行超过1年期的同业存单;第三是美联储9月FOMC会议可能开启缩表,对中国市场影响存在不确定性。    9月流动性预计边际趋向宽松。首先,从资金的需求来看,9月资金需求边际压力减小。根据上市银行半年报公布的数据,上市银行规模扩张速度持续放缓,其中7家银行二季度出现了缩表;同时,银行同业资产负债比重下降,随着三季度规模及资产负债结构的进一步调整,MPA考核压力较6月末已明显减轻,季末银行对资金的需求程度有所减弱。但非银机构的资金需求依然较大,数据显示,8月R007提高了33bps,DR007仅提高13bps;这表明整体流动性压力已有所减轻,压力主要体现在结构上。其次,从资金的供给来看,当前央行没有进一步收紧流动性的必要,并且为对冲比较确定的四季度经济下滑,未来央行可能进一步释放长期流动性。从通胀的角度来看,虽然8月通胀升幅超预期,但趋势性上涨动力不强,而且PPI在四季度甚至可能出现降幅超预期,这使得物价对流动性的约束可能开始逆转。从增长的角度看,四季度经济增速下行比较确定,而且我们预计下行幅度可能会超出市场预期,主要源于棚改货币化支持弱化、基建投资资金来源大幅下降、消费增速下滑等因素,这都需要央行相对宽松的货币政策进行对冲。从汇率的角度看,虽然美联储可能在9月开启缩表,但一方面中美利差处于高位,另一方面人民币对美元汇率已经大幅升值,央行货币宽松具有足够的空间。    长端流动性改善,增加了长端国债的配置价值。一方面,四季度物价下滑将令通胀预期降温。在需求下降较为确定的背景下,供给边际收缩的幅度难以进一步超过需求降幅,PPI环比将开始回落。另一方面,央行收短放长对冲季节性流动性压力的操作,增加了国债的配置价值。整体来看,长短期因素叠加,将对长端国债价格形成较大支撑。    具体来看,货币市场,本周资金面相对宽松;债券市场,短端利率小幅波动,长端利率整体下降,国债期限利差走低,短期信用利差下降;外汇市场,人民币兑美元涨势不减,美元指数持续下跌,即期市场交易量持续下降;股票市场和商品市场,国内股市走势分化,国外股市整体低迷;黄金价格上涨,油价回升。    风险提示:经济增长放缓幅度超预期。

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