事件: 8月24日,公司公告2018年中报业绩,营业收入26.26亿元,同比增长30.8%;归母净利润2.02亿元,同比增长21.2%。    点评:    1.营收增速符合预期。一季报公司预计2018年1-6月实现归母净利润1.92-2.17亿元,同比增长15-30%。中报业绩符合预期。    今年上半年公司工程机械及商用车业务继续保持快速增长,其中,对卡特彼勒、徐工、三一、戴姆勒、康明斯等客户的供应增长迅速。乘用车业务取得战略突破,相继拿到吉利PMA平台热交换总成、捷豹路虎发动机油冷器订单,并通过全球通用水冷板供应审核、采埃孚变速箱油冷器定点。    2.毛利率承压。二季度单季,营收同比增长32%,归母净利同比增长13%。两者增速并不匹配,反映出毛利率依然承压。去年由于铝、不锈钢、铜等原材料价格上涨,公司毛利率同比下滑2.68pct至26.16%。今年一季度,公司毛利率25.94%,继续下滑0.52pct。中报公司毛利率24.97%,环比又下滑0.97pct。主要原因是今年不锈钢价格持续上涨,铝、铜价格仍处于高位,以及尾气处理业务毛利率同比大幅下滑17.1pct。    3.热泵空调等取得重大进展。本月,银轮自主研制的热泵空调,成功搭载改装的江铃E400新能源汽车,可以满足-5-50℃使用需求。蒸发器、冷凝器、换热器、暖芯、PTC、电子水泵等核心部件全部自制。这体现了公司新能源换热系统主要零部件产品开发生产和系统设计集成能力。另外,国六商用车后处理系统、汽油机EGR冷却器总成等也取得了技术升级,并且随着公司与佛吉亚、皮尔博格合作深入,以及尾气排放法规趋严,尾气处理业务营收创新高占比接近11%,同比增速高达77%。    4.2018年公司预计营业收入:48-52亿元:预计实现归属上市股东净利润:3.7-4.2亿元。因此,我们预计公司2018-2020年归母净利润为:4.15/5.53/7.23亿元,对应PE分别为14/11/8X。近期,公司审议通过员工持股计划、实控人建议回购股份,公司开启“二次创业”,我们继续给与推荐评级。    风险提示:汽车销量增长不及预期,原材料价格波动。

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