事件    8月21日晚,宁波银行发布2018年半年报,公司上半年营收同比增9.79%,净利润同比增19.64%。    简评    一、2季度营收增速加快,盈利能力小幅提升    (1)二季度营收增速明显加快。2018年上半年,公司实现营收135.22亿元,同比增长9.79%,二季度单季同比增长17.99%,较一季度提高15.68个百分点;实现归母净利润57.01亿元,同比增长19.64%,二季度单季同比增长19.66%,较一季度提高0.05个百分点。    (2)盈利能力小幅提升。年化加权平均ROE为20.41%,较去年同期提高0.11个百分点,EPS、BVPS分别为1.12元、11.73元,分别高出去年同期和年初水平0.18元、1.42元。    二、理财业务利息收入大幅下降至利息净收入负增长,但二季度息差已经企稳回升    (1)上半年,公司实现净利息收入85.32亿元,同比减少3.79亿元,同比下降了4.25%。其中,利息支出同比增加23.09亿元,增幅25.05%,主要来自存款端成本压力加大;利息收入同比增加19.30亿元,增幅10.65%,正向贡献来源于贷款端和债券投资,分别增16.99亿(20.75%)和25.51亿(96.21%),但是受资管新规影响,上半年理财及资管计划带来的利息收入同比减少24.42亿元,降幅达39.69%。    (2)二季度净息差环比回升。上半年,公司净息差为1.81%,较去年全年下降了13个BP,但较一季度环比回升了13个BP,表明公司上半年的息差压力主要来自于一季度,二季度单季净息差实际上是环比回升的。上半年,公司付息负债综合成本率同比上升了24个BP,存款、同业负债、应付债券成本分别同比上升了8、33和68个BP;生息资产综合收益率上升了34个BP,贷款、同业资产与债券投资收益率分别同比上升20、5和37个BP。    三、中间业务收入小幅下降,但非息收入整体仍同比增31.76%    (1)上半年,合计实现非息收入49.90亿元,同比增长31.76%,非息收入占总营收的比重达36.90%,较去年高1.64个百分点。    (2)其中,手续费及佣金净收入同比下降1.65亿元,降幅5.44%,主要来自代理类业务收入同比下降了2.32亿元,降幅达11.91%。此外,托管类业务和咨询类业务也同样下降了16.98%和3.19%。    (3)其他非息收入同比大幅增加17.50亿元,增幅460%。主要来自于货币市场基金投资收益和衍生工具公允价值变动收益,其中前者使得投资收益同比增加24.89亿元,而后者使得公允价值变动损益项同比增加46.37亿元。    四、资产质量继续全年改善,拨备覆盖率达500%    (1)不良率下降2个BP。二季度末,公司不良贷款余额达30.25亿元,不良率为0.80%,较年初下降2个BP,较一季度继续下降了1个BP,不良率保持在上市银行最低的位置。    (2)关注类贷款占比下降17个BP。二季末,公司关注类贷款余额19.47亿元,占总贷款的0.51%,比年初和一季末分别低17和12个BP。    (3)逾期90天以上贷款占比下降6个BP。二季末,公司逾期90天以上贷款占比达0.58%,较年初下降了6个BP。逾期90天贷款比不良贷款的“剪刀差”达74.07%,比年初下降4.09个百分,不良确认压力进一步减轻。    (4)拨备覆盖率继续提升。二季末拨备覆盖率达499.32%,比年初和一季末分别高6.06、0.67个百分点。但拨贷比为3.98%,要比年初和一季末低0.06个百分点。拨贷比等于不良率乘上拨备覆盖率,因此拨贷比与拨备覆盖率的反差表明公司上半年新增贷款的不良率明显要低于存量不良率。    五、零售业务优势继续巩固    (1)零售贷款增长显著,定价继续上升。上半年零售贷款余额达1225.56亿元,较年初增长15.99%,增速明显超过对公(8.15%)。从而二季末零售贷款占比达32.33%,较去年末提高了1.81个百分点。在定价上,上半年零售贷款平均收息率在6.83%,高于对公1.75个百分点,在趋势也要高于去年去年的平均水平(6.45%)。    (2)零售存款增速快于对公,定价不升反降。上半年公司零售存款余额较年初增长16.12%,增速超过对公(12.09%),零售存款占总存款的比重也较年初提高了0.55个百分点至19.27%。在定价上,零售存款并没有因为上半年存款竞争的加剧而上升,反而同比下降了19个BP。    六、核心一级资本率上升,资本补充压力较轻    截止二季度末,公司核心一级资本充足率和一级资本充足率分别达8.87%和9.59%,较年初分别提高0.26和0.18个百分点,但资本充足率达13.44%,较年初下降0.14个百分点。公司的100亿的可转债已经在6月份开始转股,已经并且还会持续补充公司的核心一级资本,而100亿的非公开优先股也已经在7月底通过证监会审核,等拿到批文后就可以发行补充其他一级资本。因此,我们认为公司今年的资本补充压力并不大。    七、投资建议    我们持续重点推荐城商行重点零售龙头--宁波银行,认为其具有“高成长、高R0E、低不良、零售端优势显著”的特征。那么从2018年半年报数据来看,公司整体基本面又在继续提高,主要亮点包括:其一,资产质量继续改善。公司的不良率本就由于其他上市银行,那么二季度不良率、关注类贷款占比以及逾期90天以上贷款占比又在此基础上进一步下降,同时逾期90天以上贷款比不良贷款的剪刀差也进一步下降至74.07%。我们认为上半年公司资产质量改善的步伐一致在进行,同业比较优势在巩固。    其二,净息差二季度企稳回升。受负债端压力影响,一季度公司净息差是大幅下降的,但二季度公司净息差已经环比回升13个BP,幅度明显,预计下半年改善趋势有望保持。    其三,零售优势进一步增强。上半年公司零售贷款占比回升至32.33%,零售存款增速也达16.12%,零售业务发展保持强劲的势头。    其四,核心一级充足率较年初有所回升,资本补充压力减轻。公司100亿的可转债已经开始转股,100亿的非公开优先股也已经获批,这两项再融资完成后可满足未来3年左右资本金。    此外,由于2017年宁波银行在货币市场基金投资中的收益达37.56亿元,占当年营收的14.8%,因此市场比较担心在今年下半年货币市场基金收益率下行的背景下,公司投资收益会比较大的波动。那么半年报显示,公司已经在金融市场投资业务上做了相应的调整,表现为:减少部分货币市场基金投资,转为债券投资。    具体地,2017年末公司基金投资余额合计为1513.59亿,而2018年二季度末为1133.48亿,减少380.11亿,而同业存单合计投资余额增加213.06亿,信用债增加78.26亿,政策金融债增加60.54亿。    我们预计公司2018年、2019年营收将同比增长16%、16%,净利润同比增速23%、26%,EPS为2.26、2.85,BVPS为13.83、16.49,对应的PE为7.08、5.62,PB为1.16、0.97。买入评级。

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