事件:好太太发布2018年中报,2018H1公司实现营收5.7亿元,同比增长21.45%;归母净利润1.11亿元,同比增长55.58%,其中非经常性损益2537万元;实现扣非归母净利润8562万元,同比增长38.4%,主要系理财收益(1962万元)大幅增加所致;实现经营性现金流净额5558万元,同比减少51.04%,系供应商货款支付增加所致。报告期内公司应收款1011万元,同比增长44.64%,系工程客户较快增长所致。    电商渠道和智能家居业务高增长,2季度营收放缓。公司Q1/Q2单季度实现营收2.63亿元/3.07亿元,同比增长32.91%/13.09%;实现归母净利润4766万元/6332万元,同比增长53.78%/56.96%,实现扣非归母净利润4009万元/4553万元。1)电商渠道高增长,线下有待发力。线上渠道:实现主营收入1.09亿元,同比增长41.99%。线下渠道:实现主营收入4.59亿元,同比增长16.89%。2)智能家居增长亮眼,传统产品收入下滑。公司成立“科徕尼”品牌,通过智能锁切入智能家居领域。2018H1智能家居产品营收3.1亿元,同比增长60.54%;传统晾衣产品营收2.47亿元,同比减少5.05%;其他产品营收1168万元,同比减少25.62%。    毛利率全线提升,环比向好。2018H1公司实现毛利率40.82%(+1.5pct.),Q1/Q2单季度毛利率分别为39.52%/41.93%,环比向好。1)渠道角度:电商渠道毛利率54.52%(-0.77pct.),线下渠道毛利率37.5%(+1.3pct.)。2)产品角度:智能家居产品毛利率40.06%(+2.67pct.),传统晾衣架产品毛利率41.55%(+0.17pct.),其他产品毛利率42.94%(+17.19pct.)。    渠道建设稳步推进,智能家居产品取得突破。1)渠道端,截至2018H1,公司共有经销商超700家(+123家),专卖店近1800家(+305家),多家终端销售网点3万余个,同时与红星美凯龙达成品牌联合经营推广合作,渠道拓展稳步推进。2)产能端:公司在智能晾衣架24万套(2016年)基础上扩建160万套,产能增加6.6倍,同时,公司扩建智能家居140万套产能用于公司智能家居版块布局,护航终端销售发展。3)销售端,2018H1公司智能晾衣架销售27.7万套,同比增长56.85%,同时为下半年销售备货形成5.32万套库存;新增产品智能门锁销售1.2万套;外飘晾衣架销售2.99万套,同比下滑23.75%;手摇和落地晾衣架销量基本持平。    加大研发投入,盈利能力再上新台阶。公司2018H1净利率19.46%(+4.27pct.),Q1/Q2单季度净利率分别为18.1%/20.62%,环比提升显著,盈利能力再上新台阶。其中,2018H1期间费用率22.27%(+0.01pct);其中,销售费用率14.92%(-1.51pct);管理费用率7.46%(+1.52pct),财务费用率-0.12%(-0.01pct),主要系研发投入(1875万元,+30%)提升所致。    投资建议:我们预估公司2018-20年实现销售收入13.92、17.87、22.8亿元,同比增长25.12%、28.32%、27.45%,实现归母净利润2.78、3.62、4.74亿元,同比增长35.04%、30.21%、31.09%,对应EPS 为0.69、0.9、1.18元,维持“增持”评级。    风险提示:房地产市场的调控带来的市场需求风险、行业竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。

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