事件:    公司发布2018年中报,营收6.27亿元,同比增长40.21%;归母净利润1.3亿元,同比增长12.41%;扣非归母净利润1.22亿元,同比增长25.25%。经营性现金流净额1.16亿元,同比增长55.42%。    点评:    业绩:归母净利润略不及预期,扣非后增速仍稳定    公司归母净利润增速略低于预期,主要是销售费用的大幅增长、中德美联业绩拖累以及非经常性损益影响。1)中德美联因公安部招标进度低于预期业绩同比下滑,上半年收入2657.4万元(-3.87%),净利润370.97万元(-51.5%);其业务开展及收入确认主要在下半年,预计下半年增速将恢复。2)苏豪逸明收入2604.42万元,净利润876.47万元(+29.2%),稳步增长,收入确认也主要在下半年。3)生长激素预计收入增速在35%-40%,干扰素上半年增速约20%。4)中药业务因两票制执行,低开转高开收入大增(+115.55%);化药业务平稳(+5.48%)。5)2017H1处理子公司安科福韦确认投资收益及政府补助合计1842万元,2018H1非经常性损益821万元。费用方面,销售费用2.73亿元(+84.73%),主要是销售投入增加和两票制执行影响,部分产品由代理转为自营或共同建设,同时加大了学术推广和终端开发力度,销售费用上升。管理费用(+3.28%),财务费用(+27.27%);上半年研发投入5226.14万元,同比增长52.94%,主要是研发投入增加和受让VEGF人源化单抗技术。    q研发:研发项目稳步推进,水针有望年内获批    生长激素水针剂型有望四季度获批;生长激素新增的7个适应症已获受理;长效重组人生长激素已完成临床入组;HER2单抗已启动III期临床,进度处于国内前列;博生吉安科CAR-T疗法的临床申报已获受理,目前正补充相关资料;富马酸替诺福韦二吡呋酯注册申请已获受理,正在补充材料;VEGF人源化单抗已启动I期临床试验,并顺利召开了III期临床研究者会议;PD-1单抗顺利召开了I/II期临床研究者会议。    盈利预测与评级    近年来公司坚持生物药为主,精准医疗和中西药为两翼的发展战略:1)生长激素粉针持续高增长,水针进入优先审评,有望2018年年内上市;长效剂型已经完成临床入组;2)精准医疗领域已实现单抗(PD-1、HER-2、抗VEGF)、CAR-T和溶瘤病毒三大前沿领域布局,收购中德美联进入法医检测(持续高增长),参股三叶草基因、基因测序仪供应商湖北三七七,形成从仪器、试剂到技术服务的一站式体系。我们下调2018/2019/2020年EPS为0.34/0.46/0.63元,对应当前股价PE分别为48/35/27倍,维持“买入”评级。    风险提示    新技术研发风险;并购整合低于预期风险;政策变动风险。

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