上半年多项指标表现优异,保持高速增长且现金流充沛 1)18H1收入7.85亿、YoY+42.1%,归母净利润2.05亿、YoY+37.3%,扣非后归母净利润1.89亿、YoY+30.3%;Q2收入4.74亿、YoY+58.1%,归母净利润1.35亿、YoY+64.1%,扣非后归母净利润1.22亿、YoY+55.5%。 2)上半年收入分类:出口4.79亿元、YoY+48.3%、占比61.7%,内销2.97亿、YoY+40%、占比38.3%,海外收入增速略高于内销,与上一年度趋势接近;分产品收入方面,剪叉6.11亿、臂式0.88亿,并据总收入推算出桅柱约0.77亿,同比增速分别为41.9%、137.7%、7.4%。公司的剪叉和臂式产品均价分别较17年降低9%和7.5%,而桅柱产品上升6.6%,在下游需求旺盛的背景下,我们判断公司的中小型号剪叉和臂式产品需求更大,而桅柱产品品类较少、大概率为高端产品销售占比提高。 3)H1毛利率38.6%、净利率26.1%、摊薄ROE 8.8%;Q2毛利率39.4%、净利率28.5%、ROE 5.9%。在原材料大幅涨价的背景下公司维持了高盈利能力、尤其是Q2较Q1明显改善,三费率从17年的12.8%降低至上半年10%,主要归功于规模效应和公司的自动化率提升,详情可参阅公司深度研究报告《面对激烈竞争和贸易摩擦,浙江鼎力有哪些方面可以给你信心?》。 4)H1末存货2.7亿、与Q1末持平,销售商品收到现金7.16亿元(Q2为4.22亿),经营性现金流净额6,608.5万元(Q2为1.24亿),较17年底应收账款增加仅1.55亿、与去年同期仅增加33%,公司保持较好的现金流和较高比例的预付款,整体财务健康、风险可控。另外,公司在17年起诉两家租赁商,表明了对现金流和优质客户的重视,通过客户筛选控制风险。    技术优势正在转化为规模优势和品牌优势,新产能投放或将带来超预期增长 中报业绩高增长预示着公司有望实现业绩连续7年增长,同时维持较高的盈利能力,主要源于自2011年就已经开始构建的技术优势,正逐渐转化为品牌和规模优势。尤其2015年以来是国内同行通过低价、延长账期等方式提高销量,公司的产品已被上海进大等租赁商使用了近8年时间,由此带来的品牌溢价明显优于国内其他同行。    公司的规模优势,主要体现在大规模自动化带来的产品一致性和可靠性提升,以及采购议价能力带来的毛利率高于同行。随着公司生产规模不断扩大,相对国内同行的优势将更加明显。 公司以自有资金1,500万元投资的1.5万台微型高空作业平台技改项目已经进入正常生产阶段,将在未来充分释放产能,由此预计新增产销量超6,750~7,500台、假设微型AWP均价低于公司产品平均价6万元/台低25~33%(即4.5~5万元/台)对应销售收入3~3.8亿元。随着19年3,200台大型AWP生产线建成,预计2019年下半年开始将提供更高的产能和业绩弹性。    国内外需求旺盛,贸易战和价格战都无需担忧 近几年来人工成本持续上涨和工业投资持续增长,由此我们预计国内AWP行业的出租率总体维持在高位,除了公司的产品外,临工和星邦的产品实现热销、位居KHL热销榜前列。在钢材铝材等原材料持续涨价的背景下,热销产品涨价概率更大。    近期市场担忧美国关税壁垒将波及公司出口,根据我们的分析,公司有能力应对关税增加带来的成本提高:1)随着公司产销规模的扩大规模,将降低成本和提高产品品质的一致性;2)与意大利Magni公司联合研发高端产品提高技术壁垒;3)开拓全球市场,包括已经进入国内最大租赁商上海宏信供应链、给美国联合租赁和日本MJN供应设备等;4)Genie和JLG在美国市场正在酝酿涨价,因此公司跟随涨价有可能得到下游认可,由此实现成本分担。    盈利预测与投资评级:由于公司产品供不应求、Q3将有新产能投放,因此我们提高了对公司销量和利润的预测,2018~2020年净利润分别由4.22亿、5.94亿和8.1亿提高到4.62亿、6.41亿和8.72亿,EPS为1.86、2.59和3.52,给予“买入”评级,强烈推荐。下半年估值切换,我们认为应以19年30倍PE作为目标估值,通过此测算目标价由60元提高至77.79元,对应2018~2020年目标估值分别为42倍、30倍和22倍PE。    风险提示:全球局部经济下滑带来单一市场需求减弱,出口国关税壁垒和原材料涨价导致成本增加,新产能投放不及预期,人民币大幅升值将直接影响公司的毛利率和净利率。

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