事件    公司于8月19日发布半年报,18H1公司实现营收55.40亿元,同比增长8.04%;实现归母净利5.39亿元,同比增长25.12%。归母净利落入此前业绩指引区间。    简评    磷化工行业景气回升,公司盈利“质”“量”双提升 18年来,由于成本端磷矿石受环保影响供应收缩严重、需求端农产品价格企稳复苏、磷肥行业自身环保影响等因素,磷化工行业景气提升,磷肥产品价格因此全线上涨,其中磷酸一铵(新洋丰58%粉状)、磷酸二铵(华东64%颗粒)18H1均价2524、2808元/吨,同比增长27.5%、11.9%,受益行业景气,公司磷肥实现营收11.29亿,同比增长9.26%,毛利率同比提升2.31个百分点至20.54%;常规肥料领域,公司继续通过多种模式结合激活渠道、带动终端,带动常规复合肥产品营收实现29.31亿元,同比增长15.66%,尽管市场竞争比较激烈导致毛利率微降0.53pct,但是销量提升的影响超过毛利率下降;报告期内公司新型复合肥产品贡献营收8.47亿,同比增长21.59%;现代农业业务营收0.17亿,同比增长76.67%。二者毛利率也均有所提高。体现公司转型稳步推进、盈利质量同步提高;多产品共同支持公司实现超过25%的业绩增长。    现金流方面,报告期内公司经营现金流净额3.04亿元,同比减少73.71%。主要是由于今年秋季订货时间从去年的6月末改为7月初,以及上年同期代收员工持股计划款1.74亿元。    费用方面,公司18H1销售、管理、财务费用率分别为4.34%、2.75%、-0.19%,同比分别+0.29、-0.44、-0.25pct。 行业景气有望延续,公司业绩弹性大、有望充分受益 目前来看,磷化工行业整体景气仍有望延续:成本端,上游磷矿石持续受到环保+政策的双重影响,18年1-7月份产量同比下滑32.6%,且当前社会库存仅有约425.5万吨(卓创数据),处3年来相对低位,预计后续政策面削减不会放松,成本端仍有较大支撑;需求端,9-10月磷肥传统旺季将临,对国内需求有明显提振,且外需则因国家取消磷肥关税、印度外需刚性等整体向好,且当前人民币汇率较上半年已有明显贬值,也对外需形成一定支持;长期端来看,农产品价格逐步企稳复苏,行业有望迎来长周期改善。    公司层面,目前公司各浓度磷肥产能合计800万吨,营收和毛利几乎全部来自磷肥和复合肥,业绩弹性大,有望从行业景气中持续受益。公司硫酸、合成氨自给水平较高,可抵消部分原料上涨压力。    渠道粘性加强、新型肥料推广,业绩稳步增长    自2017年起,公司加大了营销和技术推广模式的创新力度,使得渠道粘性不断提高;同时进一步优化产品结构,牵手德国康朴专家,努力推广新型肥料,以满足终端市场的多元化需求,产品销量得到有效提升;未来公司将继续加强渠道推广,保障复合肥每年10%以上销量增长,同时加大新型肥料占比,毛利率稳步提升,实现真正意义上的“质”、“量”双增。    产业链持续延伸,大步跨入“现代农业产业解决方案提供商”行列    公司高擎“转型”大旗,在继续做大做强做优肥料主业的同时,借助创新与资本的双轮驱动,以内生发展和外延式扩张相结合的方式,积极面向现代农业延伸产业链延伸:先后购买澳洲综合性农场Kendorwal、现金收购江苏绿港现代农业发展有限公司部分股权、洛川果业公司在陕西洛川和甘肃庆阳两地积极试点苹果产业各个环节的综合服务、参股象辑科技、合作设立产业并购基金等。近期公司发布公告与福建省玛塔农业建立战略合作伙伴关系,借助玛塔农业的牡蛎壳原材料资源优势,依托新洋丰渠道网络释放玛塔农业的产能和技术优势,快速占领和获取土壤调理剂市场份额,继续大力拓展现代农业产业链。    回购叠加股权激励计划,彰显管理层充沛信心    公司8月8日发布公告,拟在6个月内使用1亿元回购公司股份,并将其用于股权激励计划。同时公司控股股东洋丰集团、实控人杨才学承诺于12个月内不减持公司股份。这一计划充分体现充分体现公司管理层对公司发展的坚定信心。同时,公司也有望为公司核心员工,特别是一期员工持股计划参与者注入“强心剂”。    预计2018-2019年净利润分别为8.5、11.0亿元,对应PE为12.7X、9.8X,维持增持评级。

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