事件:2018年8月24日,紫金矿业披露公司半年报,H1公司实现营业收入498.14亿元,同比增长32.75%;实现归属于上市公司股东的净利润25.26亿元,同比增长67.82%;实现扣非净利润23.76亿元,同比大幅增长172.00%。从单季数据看,Q2公司实现营业收入269.50亿元,同比增长41.35%,环比增长17.87%;实现归属于上市公司股东的净利润14.41亿元,同比增长188.35%,环比增长32.81%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润13.25亿元,同比增长168.50%,环比增长26.07%。    2018H1,量价齐升驱动公司业绩高增长。受美元走强、中美贸易摩擦加剧以及国内经济不确定增大影响,2018上半年黄金以及铜、锌价格承压运行,虽环比有所下降,但同比仍呈大幅上涨态势,具体来看,2018H1,伦敦金均价为1317.73美元/盎司,同比上涨约6%;LME3M铜均价为6920美元/吨,同比上涨约20%;LME3M锌均价为3263美元/吨,同比上涨约21%。在价涨同时,量增又进一步强化公司业绩弹性。2018H1,公司黄金产量104,911千克,同比增长约22%,其中,矿产金受波格拉金矿影响(6月已经恢复生产),产量同比下降约10%至16,880千克;铜产量33.7万吨,同比增长8.6%,其中,矿产铜在科卢韦齐矿浮选系统迅速达产带动下,同比大幅增长30%至11.9万吨;锌产量24.3万吨,同比微幅下降0.5%,其中,矿产锌同比增长4.5%至14.8万吨。成本端同比上涨,但涨幅低于售价,其矿产金、铜、锌销售成本分别为171.6元/克、17405元/吨、4977元/吨,同比分别上涨5.9%、5.9%和-3.9%,矿山企业综合毛利率提升5.13个百分点至49.82%。综上,我们认为量价齐升,特别是毛利率高的矿产铜、锌快速放量,是支撑公司业绩高增长主因。    人民币贬值背景下,汇兑损失大幅降低。2018H1,公司财务费用6.6亿元,同比大幅下降54%,从构成项来看,期内汇兑损失为0.6亿元,而去年同期汇兑损失为5.0亿元,这主要得益于上半年人民币兑美元总体处于贬值通道,贬值幅度约为1.9%,2017H1人民币兑美元升值约2.5%。财务费用的大幅下降,使得公司利润进一步增厚。    增量、扩产进行时,极具成长性的国际矿业巨头,业绩持续可期。公司坚持利用好国内外“两种资源、两个市场”,国内方面,增量贡献主要源自黑龙江多宝山铜矿,该矿山正在进行二期扩建工程以及一期技改项目,达产后矿铜产能可达9万吨/年;境外方面,①科卢韦齐湿法冶炼铜钴项目有序推进,达产后新增产能超过4万吨/年,同时形成副产钴能力2400吨/年;②卡莫阿-卡库拉项目预计于2020年投产,该铜矿为世界最大的未开采高品位铜矿,项目一期产能为600万吨/年(矿石量),前5年平均产量约为25万吨/年。公司已然发展成为极具成长性的国际矿业巨头。而从价格走势方面看,供需紧平衡依然是铜板块主线逻辑,再考虑到海外扰动增加、国内基建发力,铜价有望步入长牛通道;锌板块虽然供需边际改善,但短缺继续,锌价有望高位震荡;美元持续单边走强概率不大,后续对于金价压制作用或将有所弱化。“成长+价格”双弹性下,公司业绩持续可期。    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为50.3/61.6/85.1亿元,对应EPS分别为0.22/0.27/0.37元,目前股价对应的PE估值水平则分别为15X/12X/9X,维持“买入”评级。    风险提示事件:宏观经济波动风险,相关项目投产进度不及预期等风险。

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