刘莉

　　证监会日前发布史上最严质押新规，要求股票质押率上限不得超过60%，规定融到的资金用途不得用于股票二级市场和新股申购，并将融资门槛提升到500万元等，引起市场广泛关注。对此，业内分析认为，新规反映了监管层对于市场风险的管控以及推动资金脱虚向实的意图，尤其是针对个股风险以及杠杆水平的监控。据同花顺数据统计，截至昨日，两市累计质押数量占总股本比例在50%以上的个股有近百家。

　　分析称新规出台有两大原因

　　上周五，沪深交易所和中国结算发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2017年征求意见稿）》，中证协也就《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》公开征求意见。上述意见稿加强了监管力度，增加了不少限制性规定，大幅提升了质押门槛，被业内称为史上最严新规。

　　据同花顺数据统计，截至昨日，有2120家上市公司有股权质押，而最近一年（2016年9月11日~2017年9月11日）有1864家上市公司实施了股权质押。

　　“股权质押的融资利率在6%，远低于其他融资成本，再加上‘上市’本身具备一定的信用担保效力，融资相对容易，因而成为上市公司比较常用的手段。”东莞证券分析师潘绍昌昨天告诉记者，特别是在大宗交易新规出台之后，这种现象更为明显。他指出，当质押比例过高，而又恰逢大市行情不好时，很容易引发爆仓、平仓风险，而给个股股价带来极大风险，这显然是管理层不愿意看到的。管理层现在出台质押新规，主要出于两方面的考虑：一方面，A股本轮反弹行情渐进尾声，新规在此时出台，有敲警钟的意味，以规避爆仓、平仓风险；另一方面，年底资金趋向紧张，融资成本有上升趋势，管理层引导市场降杠杆可以说“正当时”。

　　据同花顺数据统计，截至昨日，两市累计质押数量占总股本比例在30%以上的有497家，比例达到50%以上的也有97家，有15家质押比例在70%以上。

　　高比例质押被平仓风险大

　　个股质押一旦触及警戒线，股价风险到底有多大？以股权质押比例47%的多喜爱为例，今年5月中下旬，多喜爱突然遭遇10连阴，公司股价短期暴跌49.58%，最终导致公司控股股东陈军、黄娅妮质押的部分股份触及警戒线，公司于6月2日停牌。停牌后，陈军通过追加质押物，黄娅妮通过追加保证金，才算解除了平仓风险。不过，该公司股价在随后大盘上涨的几个月里一直没怎么上涨，只能算稳定在停牌价位之上。

　　又如同洲电子，控股股东甚至为此付出了失去控股权的代价——当年因为控股股东高位质押股权，最终因股权质押触及平仓线导致平仓，令公司实际控制人发生变更。

　　质押融资整体规模或下降

　　对于新规有关“质押融资资金用途限制不得用于股票二级市场、不得用于新股申购、淘汰类产业”的规定，有券商经纪业务部门人士认为，加强融资投向监管这一规定，直击了股票质押诸多乱象的要害，对之前的“杠杆买家”和“壳股玩家”冲击最为明显。最直接的影响是，不断质押融资在买入股票的模式，以及利用过桥资金买壳，再通过质押而融资套利等脱离实体经济的手法，可能都将会大大受到限制。

　　新规还对融资额门槛进行了设定，明确了融入方首次最低交易金额不得低于500万元，后续每次不得低于50万元，这也意味着市场上的小额股票质押业务被禁止。一位不愿具名业内人士告诉记者，管理层希望将融资资金引入实体经济，而小额股票质押融到的资金通常“不务正业”，比如在此前打新收益率较高且需冻结资金时，为打新应急而进行股票质押的需求就较多。事实上，管理层已注意到这种现象，从今年二季度末起，业内有部分券商的小额股票质押就已被叫停或紧急调整。

　　东莞证券分析师潘绍昌表示，小额股票质押虽然单笔金额小，但数量多，随着融资门槛的设立，未来股票质押式回购的整体融资规模或将出现一定程度的下降。

　　新规条文

　　与原条款相比，新规主要修订内容包括四个方面：（1）股票质押回购业务的起点提升至500万元，全面停止小额类股票质押业务；（2）限制融资主体和融资用途，金融机构和类金额机构、资管产品不得作为融资人，并且资金用途限制不得用于股票二级市场、不得用于新股申购、淘汰类产业；（3）对个股质押施行全方位的升级管理，包括质押集中度（单只股票的整体质押比例不超过50%）以及质押率（初始交易金额与质押标的证券市值的比率不得超过60%）；（4）匹配融资方信用风险与履约能力，并建立黑名单制度。

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