华域汽车中报点评:传统优势业务稳健,新兴业务蓄势待发
事件: 公司近日发布2018年半年报。2018H1营业收入为816.27亿元,同比增长19.35%;归母净利润为47.74亿元,同比增长47.74%;其中2018Q2实现营业收入413....
事件: 公司近日发布2018年半年报。2018H1营业收入为816.27亿元,同比增长19.35%;归母净利润为47.74亿元,同比增长47.74%;其中2018Q2实现营业收入413.78亿元,同比增长20.3%;归母净利润18.63亿,同比增长9.29%。基本每股收益1.51元。 点评: 华域视觉并表致盈利大增,上半年业绩依然稳健。2018年3月,公司完成收购华域视觉(原上海小糸车灯)50%股权相关工作,公司原持有的华域视觉50%股权一次性溢价9.18亿元人民币确认为当期投资收益,如剔除上述影响,2018H1扣非归母净利润33.39亿元,同比增长8.52%。分季度来看,华域视觉并表使2018Q1实现营收402.48 亿,同比增加18.37%,扣非归母净利润16.02亿,同比增长7.3%。2018Q2实现营收413.78亿,同比增加20.31%,扣非归母净利润17.37亿,同比增长9.69%。业绩依然稳健。2018H1总毛利111亿,增利13.8亿,华域视觉并表带来一部分增量,同时华域视觉并表使管理费用增加3.9个亿。 国内市场增速稳健,海外市场收入小幅下滑。分板块来看,内外饰件/金属成型和模具/功能件/电子电器件/热加工件五个板块的收入分别同比增长16.2%/71.41%/18.01%/32.73%/-3.29%,上述五个板块的归母净利润分别同比增长86.11%/37.75%/ 19.95%/ 6.30%/-11.39%,其中汽车照明、功能件、电子电器件等业务增长较快。主要控股公司情况,2018H1延锋汽车饰件收入增速5.5%,上海汇众增速23.5%,华域三电增速8.5%,华域视觉营收77.4亿,增速20%以上。剔除华域视觉带来的当期投资收益,内外饰板块(包括华域视觉上半年盈利)归母净利润17.56亿,同比增长22.2%。分区域来看,国内市场营收623.6亿,同比增长27.12%,海外市场营收153.3亿,同比下滑2.82%,海外营收占比19.7%。由于北美市场轿车业务负增长,公司海外收入略微下滑。 Q2毛利率环比改善。毛利率方面,2018H1整体毛利率13.35%,同比-0.73pp。分季度看,Q1毛利率13.06%,Q2毛利率14.15%,环比改善。分板块看,内外饰件/金属成型和模具/功能件/电子电器件/热加工件五个板块的毛利率分别为13.39%/11.99%/13.31%/16.24%/10.28%。在汽车行业增速放缓,汽车零部件盈利承压的大环境下,公司降本增效,有效改善毛利率。费用管控方面,2018H1期间费用率为9.13%(-0.04pp),其中销售费用率1.4%(+0.2pp),管理费用率7.8%(-0.2pp),财务费用率-0.07%(持平),期间费用率与去年相比基本持平。 新兴业务核心技术和配套市场突破,ADAS、电驱动等业务加紧推进。报告期内,顺利完成原上海小糸车灯有限公司50%股权收购、华域麦格纳电驱动系统有限公司设立、汽车电子泵类业务整合等工作,智能驾驶主动感应系统(ADAS)继续加快已量产24GHz后向毫米波雷达产品的市场开拓工作,77GHz角雷达完成样件开发,77GHz前向毫米波雷达产品正在加紧研发中。华域麦格纳此前获得大众MEB 平台电驱动系统总成定点意向书,合资公司设立后,将在上海宝山建立工厂,预计2020 年投产,华域电动将为其提供全部驱动电机部件的配套供货。 盈利预测与估值:预计18/19/20年的净利润将分别达到79.8、78.9、87.9亿,对应21.77%、-1.07%、11.36%的增速。18/19/20年EPS分别为2.53、2.50、2.79元,当前股价对应市盈率分别是8.2倍、8.3倍、7.4倍PE。我们首次给予公司“强烈推荐”评级,目标价25.3元,相当于2018年10倍PE。 风险提示:毛利率下滑风险;海外业务需求低迷;人工成本上升风险
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