巨星科技:汇率波动延迟影响毛利率。估值处于历史底部
公司公布2018年半年度报告,获社保基金增持。2018年上半年,公司共实现营业收入21.98亿元,yoy+32.62%,实现归母净利润3.20亿元,yoy+28.42%,实现扣非归母净利...
公司公布2018年半年度报告,获社保基金增持。2018年上半年,公司共实现营业收入21.98亿元,yoy+32.62%,实现归母净利润3.20亿元,yoy+28.42%,实现扣非归母净利润3.14亿元,yoy+32.77%;实现经营性净现金流8956.96万元,yoy-49.29%,主要因Arrow并入后生产经营费用有所增加,具体体现在支付职工薪酬的现金较去年增加较多;实现投资收益8903.5万,yoy+145.46%。 毛利率较去年同期大幅度下滑,主要因汇率波动产的滞后影响。公司2018年H1毛利率为28.21%,较去年同期下滑6.96pct,2018Q1、Q2单季度毛利率分别为32.28%、25.46%,分别较去年同期下滑1.76pct、10.64pct。我们认为是由于美元兑人民币汇率波动造成的滞后影响:从公司毛利率与汇率的历史相关性来看,毛利率与美元兑人民币汇率成正相关的(下一页图例),汇率对毛利率影响滞后6-9个月。2017年1月初,美元的人民币价格升值到6.97顶点,公司有60%以上的产品出口至美国,由于汇率一定的滞后影响,以美元计价的产品的毛利率在6月中报达到了近年来顶点35.17%;而在2018年2月底,美元的人民币价格贬值至6.25低点,同样影响到了2018年上半年的毛利率,尤其影响到了第二季度单季度毛利率。我们认为,随着人民币在第二季度回到贬值通道,公司的毛利率会在明年第一季度之前逐步回到31-33%左右的水平。值得指出的是,随着人民币汇率区间范围内波动性加大,公司的毛利率波动性亦将增大,但只要不出现极端情况,围绕29-30%上下的毛利率中枢波动都属于正常的范围,投资者不必太过担心或乐观。此外,公司持有美元净资产(美元资产减去负债)1.97亿美元,如果保持现在的汇率水平,这部分在年底将产生接近5000万汇兑损益。 全球化布局再下一城,Lista收购将显协同效应。继2017年收购美国Arrow工具品牌后,近日公司拟以现金1.845亿瑞士法郎(折合人民币11.97亿元)收购欧洲专业工作存储解决方案提供商Lista公司100%股权。Lista公司2017年实现净利润1047万瑞士法郎(人民币6990.7万),预计2018年实现净利润1536.6万瑞士法郎(人民币1.02亿元),同比增长46.75%,此次收购价格对应2018年底静态PE为12倍,公司于2018年7月1日并表,预计将给公司2018年带来业绩增厚超过5000万,并同时维持2019年上半年的业绩增速。Lista是欧洲专业工作存储解决方案第一品牌,产品包括零配件柜、工具柜、自动化仓储设备、全系列专业级和工业级储物设备,客户群体包括戴姆勒奔驰、宝马、航空公司、BOSCH等,以14%的市占率位居同类产品第一位。巨星科技将引入Lista公司的产品、技术到中国、亚洲市场,同时Lista将帮助巨星科技将MSFS模块化仓储提取系统打入欧洲市场,扩大公司在欧洲本土的销售规模,我们认为收购将产生较好的协同效应。 投资建议:Lista于7月1日实现并表,预计下半年增厚利润约5000万元。考虑Lista并表情况下,我们预计公司2018-2020年实现营收57.1/66.9/75.6亿元,增速分别为33.5%/17%/13%,实现净利润7.63/9.35/10.44亿元,增速分别为38.8%/20.9%/11.8%,预计EPS分别为0.71/0.86/0.96元,对应PE分别为14.63/12.11/10.83倍。受到中美贸易战悲观预期、以及人民币汇率波动影响,公司估值水平较大幅度下调,目前公司估值水平处于历史最底部,估值水平已经反应了贸易战带来的风险,并同时获社保基金增持。我们认为公司主营业务稳定,外延并购有序开展,公司杠杆率健康,现金流稳定充裕,目前的估值水平具备一定的安全边际,给予2018年底18-21倍估值水平,对应合理区间12.8-14.9元,维持“推荐”评级。 风险提示:人民币大幅度升值,中美贸易战负面影响、全球经济下滑
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