业绩低于预期,加盟渠道发力    2018年上半年,公司实现营业收入9.79亿元,同比增长0.03%;归母净利润1.75亿元,同比减少8.36%;扣非后归母净利润1.58亿元,同比减少13.06%,EPS为0.51元。2018年Q2,公司收入4.60亿,同比增加5.51%;归母净利润0.63亿元,同比减少22.28%。    费用率提升,盈利能力小幅下滑    18年上半年公司毛利率为55.28%,同比提升0.13个百分点。分渠道看,直营店毛利率为65.65%,提升2.96pct,加盟店毛利率为37.09%,同比提升2.48pct。毛利率提升幅度较小主要因收入结构变化、即毛利率较低的加盟渠道占比提升。18年上半年公司总费用率为31.20%,同比提高3.10个百分点。由于费用率提升较快,2018年上半年公司净利率为17.82%,同比下降1.69pct。    加盟渠道展店加速    截至18年6月底,公司共有门店758家,其中直营店303家,加盟店455家,上半年直营店开店8家,闭店21家;加盟店开店82家,闭店23家。由于渠道策略调整,公司自营门店占比进一步下降至39.97%。    品牌形象升级,实控人增持彰显信心    公司持续推进品牌高端化建设,产品更多的王室元素的运用和欧洲风格的呈现,进一步提高公司品牌和产品设计在同品类中的区隔和特异性。公司还于8月23日晚间公告,公司董事长、控股股东沈东军拟于未来6个月内增持公司股份,增持金额为2000-5000万元,进一步彰显对公司发展的信心。    风险提示    门店扩张不及预期;同店增速修复不及预期。    加盟渠道开始发力,给予“增持”评级    公司紧扣王室IP,提高公司品牌和产品设计在同品类中的区隔和特异性。由于品牌调整、折扣升级等原因,公司直营门店增速受到影响,同时加盟渠道展店加速,成为新的成长驱动力。预计18/19/20年净利润分别为3.00亿/3.49亿/4.18亿元,给予“增持”评级。

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