事件    公司发布中报,营收增长31%,归母净利增长21%。    点评    2Q18营收保持高增速,归母净利受后处理业务毛利率下降拖累。公司受益于商用车、工程机械上半年热销,营收1Q和2Q分别达到30%、32%的高增速。但2Q公司毛利率同环比下降2.5和1.8个百分点,拖累净利增速从1Q的30%降至13%。根据公告,公司上半年热交换、尾气处理、车用空调业务毛利率分别-0.7%、-17.1%、+1.0%,尾气处理业务为毛利率下降的主要原因。公司上半年销售费用率、财务费用率与去年同期大致持平,管理费用率下降0.8个百分点。公司预计2018年前3季度归母净利增长15%-25%。    热交换业务基盘稳固。银轮主营汽车、工程机械热交换产品,已通过长时间积累工艺技术、做大规模+提升经营效率来降低成本,从而进入正向循环。同时,银轮过去8年里先后收购了博尼格、湖北美标、银顺机械、TDI、天安机械等公司,在机械加工工艺领域内实现了较好整合,巩固了行业地位。    发力新能源热管理,短中长期成长驱动力强。短期,国内外商用车、工程机械需求推动业绩增长。中期,公司已开始对全球乘用车热管理系统进行更广阔的出口替代,目前已是通用全球、福特全球供应商,且已通过德国大众供应商审核,并为海外车企进行同步开发。长期,公司步入新能源汽车热管理成长大通道,单车价值量和份额将持续提升,目前已配套CATL、吉利、广汽、比亚迪、宇通等多家主流客户、开展大量同步研发项目。    投资建议: 公司作为热管理行业龙头公司,客户优质、订单充沛、产品不断由零件向模组系统集成,短期工程机械需求继续增长,中期不断对全球乘用车市场进行出口替代,长期受益于新能源汽车热管理行业持续成长,进入产销、单车价值量、毛利率三升通道。公司18、19年订单充沛,考虑尾气处理业务毛利率承压、下半年重卡、乘用车销量大概率低迷,我们将公司18、19年归母净利由4.2亿、5.5亿元下调至3.7亿、4.7亿元,增速19%、27%,EPS 0.46、0.59元,对应当前估值16X、13X,给予2018年25X PE,对应目标价由13.3元调整为11.5元,维持“买入”评级。    风险提示:国内外基建回暖不及预期、乘用车市场拓展不及预期、新能源汽车热管理产品研发配套不及预期、人民币大幅升值。

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